“最牛風投城市”合肥再添一家IPO排隊企業。近日，合肥芯谷微電子股份有限公司（以下簡稱“芯谷微”）科創板上市進入問詢階段。

鈦媒體APP注意到，雖說芯谷微收入規模逐步擴大，但難比肩同行可比公司。事實上，收入規模的擴大也并未真正形成現金流入，截至2022年末，應收賬款占比已超八成。芯谷微的利潤含金量也不高，2022年有四成以上利潤由稅收優惠及政府補助貢獻。

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此次IPO芯谷微將募資8.5億元，超過總資產，其中1億元用于“補流”。對于手握近4.5億現金的芯谷微而言，“補流”是否有必要？

稅收優惠、政府補助占四成利潤

芯谷微專注于半導體微波毫米波芯片、微波模塊和T/R組件的研發設計、生產和銷售，主要向市場提供基于GaAs、GaN化合物半導體工藝的系列產品，并圍繞相關產品提供技術開發服務。公司產品和技術主要應用于電子對抗、精確制導、雷達探測、軍用通信等國防軍工領域,并通過不斷的研發創新,逐步向儀器儀表、醫療設備、衛星互聯網、5G毫米波通信等民用領域拓展。

2020年至2022年（以下簡稱“報告期內”），芯谷微分別錄得營收約0.65億元、1億元和1.49億元，年復合增長率為52%，收入規模實現高速增長。

招股書中，芯谷微選取了臻鐳科技、鉞昌科技和國博電子作為可比公司。2022年上述三家公司營收規模分別為2.43億元、2.78億元、34.61億元，實現歸母凈利潤1.08億元、1.33億元、5.21億元。芯谷微表示，與已上市同行業公司相比，公司經營規模相對較小，抵御經營風險的能力相對偏弱。

受產品種類、公司發展路徑及軍工資質等影響，報告期內，芯谷微前五名客戶銷售收入占比分別為37.05%、35.11%和42.67%。芯谷微表示，與可比公司相比，公司客戶較為分散且軍工集團客戶收入占比較低，客戶管理和開拓的難度較高。

芯谷微坦言，未來若同行業公司利用其品牌、資金等優勢，持續加大公司所處市場的投入，可能擠壓公司現有市場份額；或公司因經營能力有限無法承接客戶日益增長的訂單需求，從而錯失部分業務機會，致使公司面臨未來業績無法長期保持高速增長的風險。

經營規模不及同行，芯谷微的利潤含金量也略顯不足。各報告期，芯谷微利潤總額分別為4285.34萬元、4258.52萬元、5780.32萬元。芯谷微實現歸母凈利潤3779.1萬元、4262.62萬元、5780.32萬元，扣非歸母凈利潤3004.15萬元、3209.85萬元和4728.33萬元。

招股書顯示，芯谷微于2022年4月被國家發展和改革委員會認定為國家鼓勵的重點集成電路設計企業。根據相關優惠政策，公司2021年至2024年享受企業所得稅免征優惠，故而相關稅收優惠金額占利潤總額比重高于2020年度。各報告期,芯谷微稅收優惠金額分別為383.81萬元、1211.74萬元和1478.16萬元，占同期利潤總額的比例分別為8.96%、28.45%和25.57%。

利潤增長也有政府補助的“加持”。各報告期，政府補助金額分別為958.02萬元、1023.88萬元和1074.68萬元，占同期利潤總額的22.36%、24.04%和18.59%。

由此看來，政府補助及稅收優惠撐起了相當一部分利潤。報告期內，上述兩個項目合計占利潤總額的比重為31.32%、52.49%、44.16%。

芯片產品毛利率下滑，應收賬款攀升

然而，芯谷微主營業務毛利率逐步下滑。報告期內，芯谷微主營業務毛利率分別為84.31%、82.32%和79.72%。公司在招股書中表示，主營業務毛利率略有下降是受產品結構、銷售數量等因素影響。

具體來看，報告期內，模組產品毛利率由-15.38%增長至49.16%，技術開發服務毛利率則由-26.8%增長至78.42%，均有明顯提升。但是收入占比超七成的芯片產品卻出現了下滑態勢，報告期內其毛利率分別為85.46%、84.49%、82.54%。

另一方面，芯谷微所得收入未能成功“落袋為安”，應收賬款逐年攀升。各報告期末，芯谷微應收賬款賬面價值分別為4083.16萬元、6632.68萬元、12626.68萬元，占營收的比例分別為63.39%、66.61%、84.85%。芯谷微解釋，公司在銷售產品時給予下游客戶一定的信用期，且下游客戶主要為國內大型軍工集團下屬單位，結算付款周期相對較長，應收賬款賬面余額呈增長趨勢導致其占營業收入比例相對較高。

2021年及2022年，應收賬款增速達到62.44%、90.37%，遠高于同期營收增速的54.61%、49.43%。

受累于應收賬款高企，經營活動現金流也產生大幅波動。報告期內芯谷微經營現金流分別為1443.7萬元、827.25萬元和2235.31萬元，占同期凈利潤比例分別為38.92%、19.43%和38.67%。

由于下游客戶結算付款流程較長，且部分使用商業匯票等方式結算，導致銷售回款周期較長。同時，芯谷微所購原材料的上游行業呈現集中度較高的市場格局，供應商一般需要預付采購款或給了較短信用期。因此，供應商和客戶的結算周期不同導致現金流凈額遠低于凈利潤。

親屬曾向公司借款，“補流”合理性存疑

招股書顯示，劉家兵合計控制的表決權股份占總股本的43.6%，為公司控股股東和實際控制人。

其中劉家兵直接持有芯谷微28.33%的股權，并通過擔任合肥微芯、合肥民芯的執行事務合伙人分別控制芯谷微11.57%和3.31%的表決權，合計擁有43.21%表決權。劉家兵還通過其配偶暨一致行動人張苑靈控制公司0.39%的表決權。

招股書顯示，芯谷微設立了合肥民芯、合肥砷芯和合肥稼芯三家直接持股平臺。間接持股平臺合肥善芯由張苑靈堂弟張華中控制并擔任執行事務合伙人。張華中通過合肥善芯、合肥稼芯、合肥民芯間接持有芯谷微2.23%股份。

鈦媒體APP梳理招股書發現，劉家兵及張苑靈多名親屬通過持股平臺間接持有芯谷微股份。具體來看，劉家兵哥哥的配偶陳因霞，通過合肥微芯、合肥民芯間接持股0.4%；劉家兵姐姐的兒子劉武，通過合肥微芯、合肥稼芯間接持股0.24%，其配偶許蘭萍通過合肥稼芯間接持股0.01%；劉家兵妹妹的兒子余永鋒，通過合肥砷芯、合肥稼芯間接持股0.09%。

此外，該部分親屬還在公司任職。陳因霞擔任芯谷微審計部經理，劉武擔任采購員，余永鋒擔任銷售經理。值得注意的是，2020年10月，陳因霞曾因臨時資金周轉緊張而向芯谷微臨時借款20萬元，不過2個月后將就將借款還清。2020年4月，張苑靈也曾因同樣原因向芯谷微借款40萬元，直至2021年3月將借款還清。

芯谷微表示，關聯人借款系臨時資金周轉，歸還后不存在關聯方資金占用的情形。不過，借款的真實原因是什么？期間是否有涉及到利息支付等事項？為何招股書未予以披露具體細節等系列問題引人關注。

“補流”的合理性同樣讓人疑惑。招股書顯示，芯谷微將募集資金8.5億元，其中5.05億元將用于微波芯片封測及模組產業化項目、2.45億元將用于研發中心建設項目、1億元用于補充流動資金。

截至2022年末，芯谷微賬面上擁有貨幣資金4.45億元，主要由銀行存款組成。且無短期借款，一年內到期的非流動負債僅為15.14萬元，短期內幾乎無償債壓力。此情況下芯谷微補流的考量是什么？是否有必要？鈦媒體APP向芯谷微發去調研函，但截至發稿未有回復。

截至2022年末，芯谷微的資產總額為7.46億元，意味著芯谷微此次募資規模相當于再造一個自己，且募資額度遠超三年總營收。（本文首發于鈦媒體APP，作者|陸雯燕）

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