【資料圖】

3Q22 收入基本符合預期，毛利率受撥備影響環比大幅降低：3Q22 交付量同比增長5.6%/環比下降7.5%至2.7 萬輛，收入同比增長20.2%/環比增長7.0%至人民幣93.4 億元（vs. 我們預期約人民幣95.5 億元），毛利率同比下降10.7pcts/環比下降8.9pcts 至12.7%（剔除撥備費用后3Q22 毛利率約20.8% vs. 我們預期約20.5%），Non-GAAP 歸母凈虧損環比擴大670.2%至人民幣12.4 億元（vs. 3Q21 Non-GAAP 歸母凈利潤約人民幣3.4 億元，我們預期3Q22 Non-GAAP 歸母凈虧損約人民幣2.2 億元）。我們判斷，1）3Q22 收入與剔除撥備費用后的毛利率表現符合我們的預期，Non-GAAP 歸母業績低于預期；2）3Q22 計提約人民幣8 億元的存貨撥備和購買承諾損失、經營費用率同環比擴大。 3Q22 計提撥備費用，經營費用率同環比擴大拖累自由現金流：1）3Q22 汽車收入同比增長22.5%/環比增長6.6%至人民幣90.5 億元（ASP 同比增長16.0%/環比增長15.3%至人民幣34.1 萬元，主要由于L9 開啟交付），整車毛利率同比降低9.1pcts/環比降低9.2pcts 至12.0%（主要受One 停產的撥備費用計提影響）。2）3Q22 研發費用率同比增加7.9pcts/環比增加1.8pcts 至19.3%，SG&A 費用率同比增加3.0pcts/環比增加1.0pcts 至16.1%。3）3Q22 自由現金流凈流出約人民幣19.6 億元（vs. 3Q21/2Q22 凈流入分別約人民幣11.7 億元/4.5億元），截至3Q22 末的在手現金合計約人民幣558.3 億元。 12 月交付量或創新高，組織架構轉型助力邁向新階段： 1）疫情/供應鏈仍是影響交付量爬坡的核心。預計在不受疫情+供應鏈影響下，2022/12 交付量有望沖刺2+萬輛；銷量爬坡+車型結構優化或帶動4Q22毛利率同步創新高。2）L7/L8/L9對標家庭用戶；或通過價格帶、座椅+空間的差異化，區分目標畫像群體。預計三款車型存在部分用戶群體重合；但依然有望拓寬一定的市場邊界，合力驅動單月銷量爬坡至較高水平。3）管理層明確轉型至矩陣式管理模式；規劃從前期的速度切換質量，為下階段更大規模的業務發展奠定基礎。4）預計當前公司的核心并非在于盈利規模，而在于品牌口碑度+產品品控+增程車放量/純電車轉型。 維持“增持”評級：鑒于2022 年One 撥備費用計提、2023 年原材料價格或仍維持高位+研發投入擴大、2024 年增程+純電平臺規模效應逐步釋放，我們下調2022E/2023E 盈利預測、上調2024E 盈利預測，預計2022E-2024E Non-GAAP歸母凈利潤分別約人民幣4.2 億元/6.0 億元/44.3 億元（vs. 之前預期約人民幣5.7/12.5/25.7 億元）。看好理想矩陣型組織架構轉型的長期提振前景；鑒于市場風險，下調目標價至US$30.33（對應3.4x 2023E P/S），維持“增持”評級。 風險提示：疫情+供應鏈風險；需求不及預期+新增訂單回落；市場風險等。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

關鍵詞： 同比增長 環比增長 盈利預測 環比增加