2018年4月，拼多多上市前夕，時任CEO的黃崢接受《財經》專訪，在被問及公司的價值觀時，脫口而出：“本分”。而在孵化拼多多前，黃崢創業的游戲公司，正因存在色情、暴力元素頗受指責，《財經》記者追問黃崢，為什么在最早創業時會去做電商代運營公司和游戲公司？

黃崢給出的回答是：“因為我還沒有進化到可以做完全不賺錢的事。做商業不去賺錢，我覺得是不道德的，應該按照商業的邏輯去做一個本分的商人。”

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或許在彼時的黃崢看來，商人的本分首先意味著要賺錢，而不是賺錢的手段要在道德上合乎“本分”。三個月后，拼多多在上海、紐約同步敲鐘，成為國內首個兩地敲鐘上市的公司。

然而上市卻并未改變其燒錢換增長，連年虧損的現狀：2018年Q4凈虧損24.2億元，2019年全年凈虧損69.67億元……長此以往，拼多多或也終免不了退市的窘境，但命運轉折點往往卻在不經意間悄然到來。2020年初疫情“黑天鵝”來襲，半年后，2020年Q3拼多多扭虧為盈，凈利潤4.664億元，實現自上市以來首次盈利，MAU為6.434億，同比增加2.138億，2021年全年凈利潤高達77.7億元。

拼多多此前多年的“努力厚積”，在這一刻終于得到盡情釋放。

“苦難”下的增長

當人們已經逐漸習慣互聯網大廠們交出個位數增長的財報時，拼多多用連續三個季度的財報表現，將人們拉回到了中國互聯網恍如隔世的十年前。

據2022年Q3的財報顯示：拼多多季度內營收355.04億元，同比增長65.1%、環比增長13%；凈利潤為105.89億元，同比大增546%。雖然總營收規模不及阿里、京東，但同比65.1%的增速已遠遠甩開對手，前者僅為3%和11.4%。

然而在當天的財報會議上，拼多多財務副總裁劉珺卻在會上直言“三季度臨時賬面利潤增加具有偶發性，不建議將本季度賬面利潤作為公司未來盈利情況的參考”。巧合地是，稍早前Q2財報公布時，劉珺也是相同的一套話術：偶發性因素短期內影響了本季度整體費用，因此不應將本季度的盈利作為未來季度的參考。

不知出于何種考量，拼多多似乎需要刻意弱化其自身不俗的盈利能力，以便降低外界對其未來營收狀況的預期。

如果從財報收入細分看，拼多多三大收入來源：廣告收入（在線營銷及其他業務）同比增長58%、交易服務（包括支付手續費，多多買菜和電商傭金收入）同比增長102%，僅商品銷售（自營商品銷售）同比下滑了31%。

在財報會議上，拼多多CEO陳磊表示在線營銷收入大增的原因之一是廣告收入增長。所以不難勾勒出這樣一幅畫面：三季度，更多商家在拼多多平臺上進行廣告投放的意愿明顯上升。

投放總是追著流量走，所以對此一個合理的解釋是：受疫情影響，消費者被迫“消費降級”，涌向拼多多等低價平臺，所以商家的廣告投放也隨之遷移到拼多多；另一方面，2021下半年的經濟回暖，導致錯估形勢的賣家有不小的去庫存需求，而低價走量的拼多多無疑是一個好去處。

對此有一個佐證，2022年1—10月份，中國除汽車以外的社會消費品零售總額323702億元，僅增長0.5%。而社會消費品零售總額同比增速在Q2的負增長后，Q3的總體增速也明顯慢于國內同期GDP的3.9%增速，消費沒有跑贏經濟增長的大盤。同時最新數據顯示10月份中國城鎮調查失業率為5.5%，16歲至24歲青年人調查失業率更是高達17.9%，而美國卻僅為3.7%，因此國內消費降級的原動力是的確存在的。

另一方面，今年上半年拼多多成為上海抗疫保供的單位之一，受封控影響，京東的訂單配送大面積延誤，導致最終沒有拿下魔都市場，而拼多多則趁機憑借“48小時保供套餐”以及“多多買菜”積累了一大批客戶。

更有意思的是，當上半年阿里、京東都在為疫情叫苦不迭，京東CEO徐雷甚至喊出：物流受到的疫情影響為三年以來最大時，拼多多受到影響的似乎并不是業績，拼多多董事長陳磊在Q1財報后的電話會中說：“疫情對我們最大的影響在于，通過這次疫情，我們感覺到公司的運作方面還是缺乏韌性，存在不足，在很多方面都存在很大提升空間”。

從單量和 GMV 規模上來看，現如今多多買菜已反超美團優選穩坐行業第一。據國金證券研報估計，第三季度由于疫情反復，拼多多社區團購業務“多多買菜”Q3的GMV約為386億元，同比增長88%，這也從側面印證了拼多多Q3“交易服務”業務的營收增長。

不難發現，拼多多的營業收入和疫情基本呈現一定程度的正相關的關系。值得注意的是，2021年Q4拼多多的營業收入僅同比增加3%，但實際上，這是由于彼時為了擴充平臺SKU，吸引商家入駐而設立的自營業務同比下降了98%，拖累了整個營收的大盤。在剔除這一部分的收益后，2021年Q4廣告+傭金的收入為271.5億元，同比增長了28%，而這相較而言偏低的增長率剛好是在20、21連續兩年Q4的經濟回暖下錄得的結果。

然而拼多多疫情期間的實際表現卻并沒有財報表現得如此完美，在黑貓投訴平臺曾有客戶投訴“疫情期間拼多多發國難財……”，而在搜索“拼多多 國難財”關鍵詞后，在平臺也顯示有119條投訴結果。

當然，高收入增長的同時，拼多多似乎也在盡量完成“收支平衡”，連續兩個季度加大銷售營銷費用開支，2022年Q3的銷售和營銷費用更是同比增長40%，達140.5億元。很明顯，拼多多在主動選擇承接由于消費降級帶來的這部分用戶和商家。

與此同時，自2002年Q2起，拼多多便不再公布具體的用戶數量，很明顯在流量見頂、用戶增長放緩的現實面前，作為擁有 8.8 億年活用戶（截至2022年Q1）的平臺，拼多多想必也已摸到用戶天花板。而隨著疫情的逐步放開、結束，經濟的逐漸回暖，利好盡釋，屆時拼多多拉新將會更加困難，營收也面臨回落趨勢。

所以此時的拼多多迫切需要開辟新的增長曲線，對于任何一家企業來說，提高營收一般兩條路徑：1、提高用戶的ARPU；2、新用戶增長。而落點到拼多多，則具象成為直播帶貨（提高用戶消費粘性）和跨境電商（拉新），但明顯前者與拼多多原有的商業邏輯并不自洽（詳見下一篇《拼多多，“拼”不進直播》），所以出海便無疑成為下一階段拼多多發力的重中之重，但拼多多真能在國外再復刻出一個自己嗎？

拼多多“減數分裂”

2022年8月31日，拼多多舉辦了一場千人直播大會，目的只有一個：解答跨境貿易商家在Temu平臺做生意的疑惑。一天后，美國勞動節的前夕，Temu正式登陸北美，揮動砍向Shein腹地的第一刀。

從外界的報道來看，拼多多此番對于Temu的團隊部署尤為重視：由COO顧娉娉（阿布）親自帶隊，“多多買菜”的多位一級主管負責Temu在美國的招商和廣告投放工作。作為迄今為止，拼多多聲勢最為浩大的一次海外擴張，不少人認為其是想通過復制國內的低價活動，在海外再造一個Shein。

而陳磊在談及出海業務時卻表示：“拼多多跨境電商業務不會簡單復制別人做過的事情，會努力創造自己獨特的價值”。從過往來看，黃崢及其團隊每一次新項目的孵化，的確都不是單純復制的有絲分裂，而更像是一次生物學上的減數分裂：同源分離，遺傳對半。

據公開信息顯示，黃崢在賣掉第一個創業項目歐酷網之后，先后做過婚紗、快時尚的海外獨立站公司——樂貝及其孵化的墨燦，孵化拼多多的游戲出海公司友塔，以及由墨燦孵化的跨境仿牌電商平臺VOVA。

其中樂貝旗下婚紗禮服獨立站 JJ"S House 一度做到國內垂直類目第一名；墨燦旗下服裝獨立站群也曾做到過快時尚行業第二名，后因對供應鏈投入不足而被Shein拉開差距；友塔則是憑借《黑道風云》一款游戲在中國出海游戲公司一度排到第七，但由于旗下的游戲被指存在不同程度的色情和暴力元素，而被國外多個平臺下架封禁。

黃崢在早年出海業務中學會了如何正確地識人、用人，拼多多現任CEO陳磊、COO顧娉娉、聯合創始人孫沁等人都來自當初的出海團隊。從這一方面來看，拼多多的確擁有做跨境電商的豐富經驗和能力。

但問題在于，當初憑借低價從阿里和京東的夾縫之中殺出一條血路的拼多多，即便從未遠離出海的戰場，就能夠啃下跨境電商這塊前輩們都未曾拿下的蛋糕嗎？

首先拼多多的引流策略難以復制，當初其在國內依賴微信平臺，通過“砍一刀”的策略帶來低成本流量的裂變，而在美國這套打法則顯得水土不服。按照黃崢的話來說，拼多多要做一個“Costco+Disney”的結合，把娛樂場景和消費場景融合在一起，但就目前來看，Temu似乎還未找到屬于自己的Disney。

以Facebook為例，Temu的官方賬號有60W的粉絲，而Shein則是2821W，為前者47倍，而在Twitter上Temu更是僅有945個關注者，可以說現在的Temu完全未在美國社交網絡上流行起來，不難推測其下載量的快速崛起幾乎完全是由廣告投放拉動。

而隨著近年來海外的獲客成本不斷上升，從2013年的4.5美元/用戶升至目前的約40美元/用戶，Temu想要站穩腳跟免不了一場燒錢大戰，據其內部人士表示，9月份Temu的投放預算就達到了10億元，未來一年的預算會超過70億元，且主要用于公域流量獲客以及內容投放。

另一方面，搭建“軟”“硬”件設施，整合物流、倉儲、支付等配套資源，也同樣少不了大筆資金投入，面對財大氣粗的Amazon和Walmart，拼多多真有足夠的底氣打贏這場戰爭嗎？

退一步講，從經濟周期來看，發達國家的高通脹遲早會過去，想要從成熟市場攫取更高的利潤，僅憑燒錢滿足其用戶短暫的消費降級需求顯然是不可持續的。更何況，低價本身就還蘊含著一定的問題。

歷史往往是最好的一面鏡子，2020年12月16日，美版“拼多多”Wish的母公司在納斯達克成功上市。由于疫情引發的消費降級，這個主打下沉市場的電商平臺，一躍升至美國第三，僅次于Amazon和eBay。

但僅僅兩年，Wish便從天堂墮入地獄，銷量和口碑急轉直下，股價也從最高點的32,85美元，跌至目前的0.62美元，連續八十多天低于1美元，距離退市一步之遙。

Wish足夠驚艷，但也足夠令人唏噓，在這個荒誕的購物網站上，假貨橫行，雖然價格極低，但卻往往貨不對板。無獨有偶，黃崢團隊的前創業公司墨燦孵化用來對標Shein的VOVA，也因涉嫌售賣假冒貼牌高仿品，而被警方調查，自 2021 年 10 月起，停止運營。

虛假偽劣——對于任何企業來說都是不可逾越的紅線，下沉市場的巨大需求固然是一片藍海，但低價并不代表用戶對商品質量沒有要求，Wish和VAVO的失敗無疑給拼多多提供了“前車之鑒”，但低價和劣質就像是硬幣的兩面，魚和熊掌如何可兼得，這種商業模式上的痼疾，Temu不知是否能給出獨特的解題思路。

當初Shein的發展得益于踩準了電商平臺發展的流量紅利期，而在流量成本高位入場的Temu，品類運營和產品SKU尚不夠豐富，就要面臨和TikTok這一流量巨頭同臺競爭的局面。更何況，已經千億市值的拼多多，一舉一動都會被放在顯微鏡下觀察，想要重走當初Shein的“悶聲發財”路線，無異于癡人說夢，拼多多的這條出海“自救”之路顯然比想象的更為艱難。

疫情暴發后，黃崢在寫給股東的信中說：“在災難中，沒有人能成為贏家”。拼多多的確不能算是贏家，沒有意義的苦難從來都不是財富，但它確實能調整后者的分配模型，使部分主體的收益獲得“非常規增長”。

正如拼多多的內部人員透露，黃崢的時間精力永遠投入在回報最高的事物上。無論當初為拼多多放棄出海，還是如今為了新的增長曲線重新撿起舊業，都無不在印證這一點。而急流勇退，投身“務農”的黃崢想必又是對未來又有了新的判斷。

在國內，拼多多需要一邊應對阿里京東等老牌巨頭的圍剿，同時還要警惕抖快等新貴的猛力沖擊，疫情所帶來的刺激將很快見頂。就眼前來看，拼多多為了尋求增長，選擇出海不能算是一步好棋，但又的確不得不走。

能否成功目前我們得知，但浙商的特點是敢闖敢拼，既然敢于入局對壘，那我們靜待結果就好。

關鍵詞： 社會消費品