6月24日，“氫能車電池供應商”上海捷氫科技股份有限公司（以下簡稱 " 捷氫科技 "）于上交所披露了新一輪的上市資料并重新進入上市審批環節。之前，捷氫科技曾因財務資料過期而被中止審核。

據了解，捷氫科技主要為氫能車提供燃料電池，而氫能車作為新能源車中的新能源，當前的體量和市場規模仍然較小。從招股書看，捷氫科技仍處于“燒錢”研發換取市場的階段，這也導致公司的凈利潤和現金流情況長期為負。此外，捷氫科技過于依賴母公司上汽集團，其剛成立兩年的新公司也能迅速躋身大客戶行列，公司的未來的業務拓展和商業化進程不免令人擔憂。

氫能車業務仍然處于“燒錢”階段

(資料圖片僅供參考)

近幾年，中國的新能源汽車行業取得了較大的發展，而實際上新能源汽車的技術路線不僅有動力電池，還有燃料電池。由于目前燃料電池主要以氫燃料電池為主，所以燃料電池車基本等同于氫能車。

中汽協數據顯示，2020年全國燃料電池汽車的產銷量分別為1199和1177輛，2021年的產銷量分別為1777和1586輛，體量仍然較小。

當前，捷氫科技銷售的產品主要有三種：燃料電池系統、燃料電池系統分總成以及燃料電池電堆。所謂系統分總成，是指一系列零部件組成的實現內部特定功能的子系統，其核心部件依然是電堆。受到上述行業影響，捷氫科技的生產經營仍然處于“摸著石頭過河”的階段。

2019年-2021年（下稱“報告期”），公司營業收入分別為1.12億元、2.47億元、5.87億元。2022年，捷氫科技年度營收為4.74億元，有所下降，其中，燃料電池系統、燃料電池系統分總成、燃料電池電堆、儲氫系統以及工程技術服務的營收分別為33012.39萬元、426.48萬元、2124.06萬元、8236.05萬元、2291.79萬元。

而在凈利潤上，公司則一直未盈利，并處于持續虧損狀態。報告期內，公司歸屬于母公司股東的凈利潤分別為-3487.81萬元、-9382.61萬元和 -5851.13萬元。值得注意的是，捷氫科技的經營活動的現金流凈額也一直為負數。報告期內，公司經營活動產生的現金流凈額分別為-1786.98萬元、-16551萬元和-44983.8萬元。

對此，捷氫科技曾在公告中解釋稱，公司營業收入快速增長，凈利潤為負，主要原因系燃料電池行業目前整體處于技術提升期，相關產品技術快速迭代，報告期內發行人持續提升自己的技術實力，研發費用金額分別為2938.95萬元、9476.35萬元、11249.08萬元，研發費用投入較高；公司為了增加產能，持續增加生產設備投入，導致發行人資產折舊攤銷金額較大等等，并提示，“目前公司仍存在一定期間內無法盈利以及持續虧損的風險”。

鈦媒體APP注意到，目前燃料電池系統的市場認可度并不算高。招股書顯示，捷氫科技燃料電池系統的毛利率分別為47.35%、35.93%和30.78%，呈現下滑趨勢，而其電池系統的平均售價從2019年的100萬元/臺一路下滑至2021年的40.34萬元/臺，累計降幅達到60%。

公司也稱，目前正通過壓縮價格來換取市場，而對于今后公司是否會進一步采取降價策略，鈦媒體APP致電捷氫科技，試圖了解更多情況，但對方未接聽。

此外，捷氫科技的綜合毛利率也不太理想。報告期內捷氫科技的毛利率分別為22.42%、18.67%和27.99%，而同行可比公司綜合毛利率平均值分別為38.19%、37.81%、37.88%。數據顯示，捷氫科技較同行業可比公司億華通的綜合毛利率低了10%-20%。對此公司表示，綜合毛利率差異主要由產品結構以及客戶群體不同所致。

過于依賴上汽集團

鈦媒體APP注意到，捷氫科技源于上汽集團的分拆業務。2001年，上汽集團曾啟動燃料電池汽車的樣車研制工作。2014年8月，上汽集團成立了前瞻技術研究部，主要負責包括燃料電池、基礎材料研究、智能駕駛等技術開發及研究工作，燃料電池相關技術人員就主要集中在這里。2018年6月，上汽集團進行了業務調整，將工作重點放在燃料電池整車的制造和銷售上，捷氫科技才因此設立。

如今，上汽集團計劃將捷氫科技分拆上市，分拆上市完成之后，上汽集團依舊大比例持有公司的股權，實控人則是上海國資委。而捷氫科技在招股書中表示，通過本次分拆上市，上汽集團將進一步實現業務聚焦，同時將捷氫科技打造成為上汽集團下屬獨立的氫能和氫燃料電池業務上市平臺，通過科創板上市進一步加大氫能和氫燃料電池業務核心技術。

不過，種種數據顯示，捷氫科技患上上汽依賴癥。報告期內，公司前五大客戶的銷售收入分別為11231.41萬元、24259.25萬元和45458.75萬元，占公司營業收入比例分別為100.00%、98.33%和77.51%，客戶集中度較高。而2019年，公司幾乎全部（99.7%）的銷售收入都來自上汽集團及其同一控制下的企業。

此外，報告期內，捷氫科技前五大供應商的采購金額占當期采購總額的比例分別為62.56%，65.12%及65.25%，上汽集團及其同一控制下的企業也一直在前五大供應商名單中占有一席之地；另外，公司的2020年末及2021年末的應收賬款，應收賬款前五大客戶集中度較高，余額占比分別為98.73%及84.41%。而每年排名第一的也是上汽集團及其同一控制下的企業，分別為44.17%和52.32%。

也就是說，上汽集團不僅是核心客戶，核心供應商，也是最大的應收賬款客戶。公司對上汽集團的依賴可見一斑。

股東兼職大客戶

鈦媒體APP注意到，招股書中顯示，捷氫科技的另一股東海卓動力也是公司的大客戶之一。2020和2021年，捷氫科技對其銷售額為9402.24萬元和8272.85萬元，占營收的比例分別為38.11%和14.10%。

但公開資料顯示，海卓動力2020年3月才剛剛成立，隨即于2021年9月就入股了捷氫科技，持股比例達到2.18%，對此，監管曾要求捷氫科技說明海卓動力的基本情況、建立合作的過程以及入股原因，成立不久即成為公司前五大客戶的原因等等。

對此，捷氫科技表示，海卓動力立足于山東，主營業務包括燃料電池系統的研發、制造、銷售及整車工程服務。海卓動力重點布局的下游客戶車型及終端應用場景主要包括燃料電池重卡、物流車等，其看好捷氫科技在燃料電池領域的研發實力及產品技術成果，隨即與公司展開商務合作關系。與此同時，捷氫科技為適應市場化需求，尋求長久的發展，希望引入外部投資者。隨后，海卓動力便成為了捷氫科技的股東。

而對于其成立不久就成為公司前五大客戶，捷氫科技表示，由于燃料電池汽車行業整體尚處于商業化初期，行業的總體市場規模相對較小，從事燃料電池汽車開發、生產和銷售的廠商相對較少，市場上可供客戶選擇的產品也較為有限。捷氫科技作為較早從事燃料電池電堆、系統及核心零部件膜電極的研發、設計、制造、銷售及工程技術服務的企業，在市場上具備一定的市場規模和良好的口碑。因此，海卓動力向捷氫科技采購燃料電池系統分總成及電堆產品并成為公司前五大客戶具有商業合理性。

不過，結合前文的數據來看，燃料電池產業仍處于商業化發展初期，目前，燃料電池汽車整車成本依然高于純電動車以及傳統燃油車。對于捷氫科技來說，如何促進燃料電池盡快盈利，減少對大客戶的依賴，除了要考驗公司的經營能力，還需要產業和市場等多方面因素“天時地利”，對于捷氫科技來說，未來的挑戰不少。（本文首發鈦媒體APP，作者|于瑩）

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