6月16日邁百瑞即將迎來創業板IPO上會。公司主營CDMO（生物醫藥委托生產）業務，本次擬募資16億元，用于生物醫藥創新中心及運營總部建設以及補充營運資金。

鈦媒體APP注意到，雖然邁百瑞營收利潤均為增長態勢，但由于大半收入來源于IND前服務，此類項目推進存在一定不確定性，導致其收入可持續性存疑。研發方面，報告期內公司研發費用率下滑并且明顯低于同行，并且其目前持有的17項境內專利中，有12項都為受讓取得。此外，公司最初由榮昌生物等主體共同設立，如今榮昌生物雖不在股東之列，卻既做客戶也做供應商，使邁百瑞獨立性屢遭質疑。

收入高增，但可持續性存疑

(資料圖片僅供參考)

邁百瑞成立于2013年，聚焦于生物醫藥領域的CDMO企業，為單抗、雙抗、多抗、融合蛋白、抗體偶聯藥物、重組疫苗、重組蛋白等生物藥提供專業化、定制化、一體化的CDMO服務，是目前全球少數具備提供抗體偶聯藥物（ADC）全鏈條CDMO服務的公司之一。根據弗若斯特沙利文報告，邁百瑞目前在國內生物藥CDMO企業的生物反應器總規模排名第二。

生物制藥CDMO的全稱為Contract Design & Manufacture Organization，即生物制藥的合同研發生產外包組織。近年來，由于創新藥領域不斷發展、研發成本和風險高企，越來越多生物制藥企業選擇在研發階段或商業化階段將部分生產外包，從而減少成本、控制風險并提升研發效率。

在此背景下，2020年2022年，邁百瑞分別實現營業收入2.17億元、3.88億元、5.08億元，實現歸屬于母公司股東的凈利潤-409.49萬元、0.6億元、1.29億元。其中，來自于CDMO業務的收入分別為2.06億元、3.66億元、4.76億元，占營業收入的96.28%、96.5%、94.11%，復合增長率高達52%。

值得注意的是，以獲得臨床批件（IND）為界，CDMO分為IND前服務及IND后服務。IND前的項目尚處于研發試驗階段，藥品的合成工藝、技術路徑、有效性、安全性等內容尚處于論證分析階段，因此項目推進存在一定的不確定性，并有可能會隨時終止。

而目前邁百瑞的CDMO業務以IND前項目為主，使其收入可持續性受到市場關注。報告期內，其IND前的項目收入分別為1.54億元、2.11億元及2.48億元，收入占比分別為74.55%、57.68%及52.13%。

此外，公司坦言，IND前階段項目的主要服務以細胞株開發、工藝開發等內容為主，此類服務不涉及大規模生產，總體上各服務的訂單金額水平低于大規模的批生產類服務。因此，公司若要保持IND前項目收入的穩定增長，需要持續開發新客戶并承接新項目。若未來開發不力，IND前項目數量無法繼續增加，則IND前項目存在收入下降的風險。

鈦媒體APP發現，在可比公司中，奧浦邁、藥明生物、金斯瑞生物科技分別成立于2013年、2014年、2015年，除奧浦邁與邁百瑞“同歲”外，都比其更“年輕”，卻都更早登陸了資本市場。從收入規模來看，2022年邁百瑞營收為5.08億元，略高于奧浦邁，但低于金斯瑞生物科技的43.77億元，與藥明生物的152.87億元更是相去甚遠。

招股書顯示，藥明生物主要從事大分子生物藥CDMO業務，與邁百瑞在業務類型上可比程度最高。然而，雖處于同一起跑線上，藥明生物早已憑借先發優勢和技術壁壘占上CDMO市場的龍頭地位，邁百瑞卻略顯“掉隊”。

研發費用率低于同行，專利主要靠受讓

近年來全球醫藥CDMO市場穩步擴張，中國醫藥CDMO市場也保持較快增長，且增長率高于全球市場。根據弗若斯特沙利文報告，2017年至2021年中國醫藥CDMO市場總量由131.84億元增長至472.92億元，2017至2021年復合年增長率達37.6%；未來受新興制藥公司的驅動，該市場將保持快速增長，預計到2025年將達到1595.25億元，2021年至2025年復合增長率為35.5%。

目前，CDMO行業集中度也較高。弗若斯特沙利文數據顯示，2021年藥明生物、藥明康德和海普瑞占據中國生物藥CDMO市場份額的前三位，占比為64.6%、6.4%、5.1%，三家合計市場占有率超71%。而邁百瑞市場份額只有2.3%，還有待進一步提升。

數據來源：招股書

為提升市占率，本次IPO邁百瑞擬投入11.2億元用于生物醫藥創新中心及運營總部建設項目。公司稱，該項目主要為建設新的生產線與購置配套設備，可緩解公司已有產線的產能壓力，進一步提升公司生物藥產業化能力，提高大批量訂單的承攬能力，并可在提升客戶滿意度的基礎上進行新市場、新客戶的開拓。

除了高質量的交付能力外，技術創新對CDMO企業來說也相當重要。藥物種類及產品種類的多樣性、復雜性需要的技術含量非常高。可以說，技術創新是CDMO行業發展的活力源泉，也是其他后來者進入的主要壁壘。

不過從研發角度來看，報告期內，公司研發費用僅為1023.39萬元、1453.56萬元和1892.50萬元，占當期營收比4.71%、3.75%和3.73%，呈逐年下滑趨勢。且遠低于可比公司均值10.93%、7.03%和9.66%。

此外，公司的專利主要靠受讓而來。招股書顯示，公司在7個國家累計擁有34項已授權專利，其中境內、境外發明專利各17項。在中國境內專利中，5項為發明專利，12項為實用新型專利。而5項發明專利中，有3項靠受讓取得，其中一項已于今年5月12日到期；11項實用新型專利中，只有2項為原始取得，其余9項均為受讓所得。

與榮昌生物關系密切，獨立性遭質疑

由于與榮昌生物有著千絲萬縷的聯系，IPO過程中邁百瑞的獨立性始終被交易所重點關注。

報告期內，邁百瑞來自于關聯方客戶的收入分別為6437.23萬元、8048.08萬元及1.65億元，占營業收入的比例分別為30.06%、21.22%及32.66%，關聯收入占比較高。其中，來自于榮昌生物的收入占比分別達到5.26%、14.06%及12.00%，2020年和2021年榮昌生物都是公司的第一大客戶。邁百瑞解釋稱，其作為上游產業鏈，主要為下游生物醫藥企業服務，榮昌生物受限于自身情況并基于商業考慮，如產能和相關人員不足，才決定向公司采購CDMO服務和培養基產品。

同時，榮昌生物也是其供應商。2020年-2022年，邁百瑞及其子公司賽普生物向榮昌制藥采購綜合服務的金額分別為1831.68萬元、1553.99萬元及1964.69萬元。既是供應商又是大客戶，難免讓投資者擔憂雙方交易的合理性和真實性，以及有無利益輸送可能。

此外，邁百瑞與榮昌生物還共享實控人，其中邁百瑞董事長房健民為榮昌生物的實際控制人之一，榮昌生物的部分實控人也直接或間接持有邁百瑞的股份。再向前追溯，邁百瑞還曾經是榮昌生物的控股子公司，于2013年由同濟生物、同益生物、榮昌生物和煙臺業達共同出資設立，其中榮昌生物出資7350萬元，占注冊資本的49%。

公司在回復交易所問詢時稱，其與榮昌生物各自股東構成、股東利益訴求不同，并且雙方各自搭建了相應的股東大會、董事會、監事會及經營管理層等公司治理體系，獨立進行日常經營中重大事項的決策并各自獨立運作，可有效避免潛在利益沖突。

值得一提的是，公司的信披質量也較為堪憂。今年4月深交所對邁百瑞、保薦代表人、簽字會計師均采取書面警示，原因是公司的申報材料中寫錯正負號，構成信息披露違規。招股書中，公司把2019年股份支付費用“-1.93億元”錯誤披露為“1.93億元”。導致一連串業績披露錯誤，當年扣非后凈利潤實際應為-6545.75萬元，與所披露金額差異達3.86億元。此處錯誤在邁百瑞的首份申報稿中出現，且會計師事務所、保薦人均未發現。（本文首發于鈦媒體APP，作者|翟碧月 ）

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