得益于新能源汽車行業的快速發展，資本市場誕生了諸如億緯鋰能、寧德時代這樣的大白馬股。而隨著行業的逐漸成熟，一些產業鏈上的中小企業也紛紛競逐資本市場。

1月13日，蘇州西典新能源電氣股份有限公司（以下簡稱“西典新能”）遞交了招股說明書，擬沖刺上交所上市。作為寧德時代的供應商之一，在寧德時代的助力下，西典新能的業績得到快速發展。但鈦媒體APP查閱招股書發現，和其他沖刺IPO的寧德時代供應商一樣，西典新能也面臨著大客戶過于集中，為抱“大腿”，不惜犧牲毛利率的情況。

而在未來，西典新能還將迎來的是，新能源汽車市場的增速放緩，以及內卷之下后來者蠶食市場份額。

(相關資料圖)

來自寧德時代銷售占比超7成

作為一家從事電連接技術的研究、開發和銷售的公司，西典新能的主要產品為電池連接系統和復合母排，其產品廣泛應用于新能源汽車、電化學儲能、軌道交通、工業變頻、新能源發電等領域。

招股書顯示，西典新能的客戶包括寧德時代、比亞迪、法拉電子、中國中車、陽光電源、國軒高科、西屋制動、羅克韋爾、東芝三菱等知名企業，其電池連接系統的終端用戶包括蔚來汽車、小鵬汽車、理想汽車、特斯拉、高合汽車、歐拉汽車、吉利汽車等。

2019年、2020年、2021年和2022年上半年（以下稱“報告期內”），西典新能分別實現營收1.67億元、2.50億元、8.22億元、6.28億元；歸屬凈利潤分別為2826.81萬元、2236.14萬元、8034.19萬元、7153.82萬元。

其中，西典新能主營產品完成了由母排向電池連接系統的轉變。2022年上半年，公司的電池連接系統的占比由2019年的9.8%增加至2022年上半年的76.28%。而造成這樣的轉變，離不開其大客戶“寧德時代”。

鈦媒體APP了解到，2020年開始，寧德時代向西典新能采購電池連接系統，并由此成為公司的第一大客戶。2020年、2021年和2022年上半年，公司來自寧德時代的銷售收入分別是7390.1萬元、5.677億元、4.651億元，占當期的營收比重分別是29.57%、69.1%、74.06%。來源于寧德時代的收入規模及占比增長較快。

對于和寧德時代的深度合作，西典新能解釋稱，一方面，現階段我國新能源汽車整車廠對電池廠商整體依賴度較高，僅少數整車廠能夠完全自行研發生產動力鋰電池；另一方面，寧德時代為當前全球新能源汽車動力電池領域的龍頭企業，因此在產業鏈分工現狀、下游新能源動力電池行業競爭格局未發生重大變化的一段時間內，公司在電池連接系統領域仍將專注技術創新、持續并深化與寧德時代的合作。

值得注意的是，西典新能與寧德時代不僅僅是簡單的“供需”關系。招股書顯示，寧德時代通過長江晨道間接持有西典新能0.95%的股份。資料顯示，長江晨道系專注于新能源產業鏈上下游企業的商業化投資機構，寧德時代全資子公司寧波梅山保稅港區問鼎投資有限公司持有長江晨道15.87%的合伙份額。

除了寧德時代之外，報告期內，西典新能向前五名客戶銷售收入占營業收入的比例分別為68.13%、59.79%、84.39%和88.73%，公司客戶集中程度較高。對此，鈦媒體APP也向西典新能詢問未來是否有計劃拓展其他客戶，以降低集中風險，但截至發稿，對方并未回復。

背靠“大樹”卻“難乘涼”

雖然西典新能已與寧德時代深度綁定，但為了留住這個“靠山”，公司在財務數據上還是付出了一些“代價”。

招股書顯示，報告期內，同行可比公司的綜合毛利率平均值分別是26.01%、26.41%、21.2%和20.35%；而西典新能的綜合毛利率分別是34.63%、23.56%、19.26%和18.39%。從數據對比可知，在2020年西典新能向寧德時代供貨之后，公司的毛利率就一直低于同行可比公司的平均水平。

另外，報告期內，西典新能經營活動產生的現金流量凈額分別為701.37萬元、1578.86萬元、-3911.62萬元和6915.94萬元。對于2021年的經營現金流量為負，公司解釋稱，主要系業務規模持續擴大，銷售和采購規模均出現較大幅度增長，同時公司處于高速發展階段，由于采購前置于銷售，購買商品、接受勞務支付的現金增幅大于銷售商品、提供勞務收到的現金增幅所致。

西典新能還表示，隨著公司業務規模的持續擴大，對營運資金需求日益增加，如果公司持續融資能力受到限制或者客戶未能及時回款，不能及時獲得足夠的資金，可能使公司正常運營面臨較大的資金壓力，導致公司出現流動性風險。

可見，為了滿足寧德時代的需求，西典新能不得不在壓縮利潤的同時，邁大步子。而從自身的創新力來說，面對產業鏈上的“后來者”，西典新能的優勢似乎并不算大。

招股書顯示，報告期內，西典新能的研發費用分別為966萬元、1147.87萬元、2778.03 萬元和1782.64萬元，占營收比分別為5.77%、4.59%、3.38%、2.84%，研發費用率逐漸降低。此外，報告期內，公司研發人員薪酬分別為799.63萬元、835.36萬元、1329.16萬元和879.59萬元，報告期各期末公司研發人員分別為41人、58人、77人和92人。其研發人員的平均年薪從2019年的19萬降到了2021年的17萬元，西典新能在研發上的投入明顯降低。

因此，一旦未來西典新能無法開發出新的產品或新產品無法適應寧德時代的需求，公司的業績增長將會受到巨大挑戰。

鈦媒體APP了解到，2022年末，新能源汽車終端市場已現疲態。據財新報道，多家頭部車企去年沒有完成全年銷量目標。摩根士丹利在去年末的報告也預測，2023年中國的電動車銷售增長將放緩約15%，而2022年中國新能源車的產銷增幅均在90%以上。疊加新能源汽車補貼全面取消，客觀上看，2023年國內新能源車市場或難以實現高增速。

因此，一旦新能源車終端市場受到沖擊，對于寧德時代以及特斯拉的供應商們來說，打擊不可謂不大。

IPG中國首席經濟學家柏文喜表示，此類供應商扎堆IPO，一方面說明寧德時代的快速發展帶動了供應鏈和產業鏈的共同發展與成長，另一方面也說明這些擬IPO的供應商在看好未來并在尋求發展中面臨資金壓力的同時，對于市場過于集中于寧德時代也存在一定的擔憂，因而希望通過上市來分散投資風險。

據了解，西典新能本次發行不超過4040萬股公司股份，預計募資8.7億元，其中，2.19億元用于年產800萬件動力電池連接系統擴建項目，3.85億元用于成都電池連接系統生產建設項目，6591.8萬元用于研發中心建設項目，2億元用于補充流動資金項目。（本文首發于鈦媒體APP，作者|于瑩）

關鍵詞： 寧德時代 西典新能