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民生證券股份有限公司劉文正,饒臨風,周詩琪近期對行動教育進行研究并發布了研究報告《2022年年報及2023年一季報點評：疫后復蘇穩步兌現，合同負債環比持續提升》，本報告對行動教育給出買入評級，當前股價為37.3元。

行動教育(605098)
事件：公司發布 2022 年報及 2023 年一季報。1）2022 年年報：公司于 4月 20 日發布 2022 年報，2022 年全年營業收入 4.51 億元，yoy-18.78%；歸母凈利潤為 1.11 億元，yoy-35.10%；扣非歸母凈利潤 0.99 億元，yoy-33.82%。其中 2022 年 Q4 營業收入 1.10 億元，yoy-20.89%；歸母凈利潤為 0.17 億元，yoy-62.61%，扣非歸母凈利潤 0.14 億元，yoy-66.98%。2）2023 年一季報：2023 年一季度公司實現收入 1.10 億元，yoy+12.02%，歸母凈利潤為 1784.57萬元，yoy+123.97%，扣非歸母凈利潤為 1529.32 萬元，yoy+191.15%；經營活動凈現金流為 3510.54 萬元。
疫情沖擊打亂 2022 年排課節奏，2023 年一季度復蘇曙光已現。分產品看，2022 年公司管理培訓/管理咨詢/圖書銷售的營業收入分別為 3.83/0.65/0.01 億元 ， yoy 為 -22.06%/+10.46%/-63.98% ； 毛 利 率 分 別 為80.43%/45.62%/24.14%，同比變化為-3.19pcts/+1.32pcts/-6.00pcts。管理培訓作為公司主營業務 2022 年全年收入及毛利率下滑明顯主要受疫情沖擊致使線下排課受限，2022 年全年線下課程暫停 4 個月。從 2023 年一季度表現來看，23Q1 公司毛利率及凈利率分別為 77.68%/15.26%，同比提升 0.89/6.64pcts，我們預計公司排課節奏恢復良好且新訓人數占比有所提升帶動凈利率顯著上升。
高分紅回饋投資者，傳遞公司經營信心。2022 年公司擬向全體股東每股派發現金紅利 2.0 元（含稅），合計擬派發現金紅利 2.36 億元（含稅），占公司2022 年度歸母凈利潤比例為 213.03%，截至 2023 年 Q1 公司貨幣資金為 14.80億元，現金流較為充裕，我們認為此次高分紅旨在回饋投資者及傳達公司經營信心。
合同負債環比改善，訂單逐步回暖。2022 年末公司合同負債為 7.67 億元，環比 2022 年三季度末增長 3.09%；2023 年第一季度末公司合同負債為 7.72 億元，環比 2022 年年末繼續增長 0.62%，在一季度管理培訓業務表現亮眼，收入確認優異的情況下，合同負債仍實現小幅正增長，我們認為一季度實際新增訂單較好。
投資建議：公司作為企業管理培訓行業龍頭，2022 年面對疫情積極應對，通過增加每次開班的學員人數、多班合并上課等方式保障業績韌性。從 2023 年一季度表現來看，我們認為一季度各項指標表明企業培訓需求顯著回暖，復蘇穩步兌現。考慮到 2022 年二季度受疫情影響為低基數，且二季度為傳統旺季，我們認為 2023 年二季度仍有較好表現。我們預計 2023-2025 年公司歸母凈利潤為 2.02/2.75/3.52 億元，同比增長 81.9%/36.3%/28.0%，當前市值對應 PE 為22X/16X/13X，維持“推薦”評級。
風險提示：招生人數不及預期、宏觀經濟下滑、關鍵業務人員流失等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國元證券李典研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.81%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.27億，根據現價換算的預測PE為19.43。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級7家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為53.68。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，行動教育（605098）行業內競爭力的護城河較差，盈利能力一般，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標2.5星，好價格指標3星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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