中國經濟網編者按：8月1日，歌禮制藥-B（01672.HK）在港交所掛牌上市。這家“新貴”公司，成立5年來，并無銷售收入，日常運營依靠政府補助、銀行利息維持。上市首日，歌禮制藥-B以發行價收盤，接下來兩個交易日，股價分別暴跌15.29%、15.51%，累計兩天大跌28.43%。截至8月6日收盤，歌禮制藥-B每股報10.88港元，漲幅8.58%。

日前，港交所更改對于生物、生命科學類藥企香港上市規則，這兩大類無營收企業也可以申請上市。5月7日，歌禮制藥-B向港交所遞交招股說明書，其被稱為首個“吃螃蟹”的公司。

據公司招股書顯示，歌禮制藥-B主要研發方向集中于解決抗病毒、癌癥及脂肪肝疾病等三大治療領域。該公司成立5年來，并無產品銷售收入，2016年、2017年該公司分別虧損約3200萬元及約8700萬元。

歌禮制藥-B此次IPO發行2.24億股，每股價格14港元，募集資金約31億港元，以發行價計算，該公司市值約156.9億港幣。歌禮制藥-B以14港元定價，該公司實控人吳勁梓表示，主要考慮公司尚未盈利，希望讓利投資者，長遠與投資者達致雙贏。

然而，歌禮制藥-B的股價走勢不但未讓投資者賬面浮盈，反而因其股價暴跌而“套牢”投資人。

而吳勁梓作為歌禮制藥-B創始人，持有49.3%股份，其個人財富由此達到了大約11億美元（約合人民幣75億元），成為醫藥行業誕生的新億萬富翁。

在歌禮制藥-B的核心丙肝治療產品中，戈諾衛已經于2018年6月8日獲批上市，并在全國范圍內展開銷售。據了解，生物制藥公司產品從概念到商業化生產還有一段距離，臨床試驗的進展對公司未來前景影響很大。也就是說，歌禮制藥-B未來幾年的財務前景很大程度上將取決于戈諾衛的成功及銷售。

而這唯一的在售產品，似乎也頗為神秘，據證券日報報道，對于戈諾衛產品上市一個月以來銷售成績如何，歌禮制藥-B相關人士并未作出明確回答，僅透露戈諾衛產品相關銷售情況沒有統計精確數據。

雖然該公司近兩年，歌禮制藥研發“燒錢”，研發投入逐年走高。2016年和2017年，歌禮制藥研發費用為6270萬元和1.14億元，其中戈諾衛與拉維達韋兩款臨近商業化的藥物研發費用分別占到2016年總費用的95.5%，占到2017年的93.5%。

據悉，自歌禮制藥-B成立起，為維持研發體系，其融資便未間斷過。上市前它已通過兩輪融資籌集到了1.55億美元（約合10.56億元）的資金，投資人中包括高盛集團和康橋資本。同時，吳勁梓在歌禮制藥-B上市當日表示，未來會逐步推出更多融資計劃。

首家無營收生物公司在港上市

據界面報道，4月30日起，港交所按照新規接受上市申請，針對醫藥企業，核心產品已通過概念階段、以研發為主專注開發和新產品等條件，仍可視為適合上市。

歌禮制藥-B核心產品之一戈諾衛是中國首個由國內公司開發的臨近商業化階段的HCV(丙型肝炎病毒)治療藥物。

6月26日，歌禮制藥-B與華潤醫藥商業集團有限公司（“華潤醫藥商業集團”）共同宣布，雙方在商業分銷渠道和終端服務等方面進行全面戰略合作，為戈諾衛的上市做好準備。

另一款藥物拉維達韋與戈諾衛及利巴韋林共同服用時構成全口服、不含干擾素的HCV治療方案，根據公告，歌禮制藥-B已于2018年7月31日向國家食品藥品監督管理總局（CFDA）遞交第二個自主研發新藥丙肝治療藥物拉維達韋(RDV)的新藥申請，并預期可于新藥申請遞交日后的五個營業日內獲得CFDA的反饋。

從丙肝治療前景來看，歌禮制藥-B的新藥市場潛力巨大。到2017年，中國丙型肝炎的患病率為1.82%，估計有2520萬HCV感染者。

歌禮制藥-B認為，推出新型有效療法預期將提高中國HCV的治療率，預計由2017年的0.3%提高至2028年的4.5%。同時盡管有有效的HCV療法，但每年新增感染人數預期將繼續超過治愈病人數。預計新感染HCV人數將由2017年35萬人增長至2028年41萬人。因此，中國HCV患者人數預計將于2026年穩步增至2730萬人，丙型肝炎的患病率為1.89%。

在戈諾衛上市前，歌禮制藥-B沒有產品銷售收入。歌禮制藥-B目前的收入來源包括羅氏就戈諾衛許可安排作出的前期付款、政府補助、銀行利息等，基于政府對于丙肝藥物研發的鼓勵，2016年和2017年分別獲得200萬和3141萬的政府補助。整體來看，2016年及2017年，歌禮制藥-B分別虧損約3200萬元及約8700萬元。

醫藥界投資風險較大，尚未盈利的生物制藥公司產品多處于在研階段，從概念到商業化生產還有一段距離，臨床試驗的進展對公司未來前景影響很大。很顯然，歌禮制藥-B未來幾年的財務前景很大程度上將取決于丙肝新藥戈諾衛及拉維達韋的成功及銷售。

至于何時能實現盈利，吳勁梓稱，公司治療丙肝藥物戈諾衛已開始市場化，另有包括拉維達韋等四款新藥亦在發展中，相信均能為公司未來實現盈利做出巨大貢獻。

上市首日險守發行價 創始人吳勁梓：定價14元讓利投資者

歌禮制藥-B此次公開發售2.24億股，發行價14港元/股，所得凈募資額約29.76億港元。據悉，歌禮制藥-B的保薦人為摩根士丹利、高盛以及招商證券國際，本次香港公開發售股份超購9.13倍。

上市首日，歌禮制藥-B開盤價為14.80港元，開盤后大漲，最高漲逾6%，最高報14.90港元，隨后逐漸走低，最低至13.66港元，最終收報14.00港元，險守發行價，換手率9.35%，成交額11.8億元。

上市次日，歌禮制藥-B開盤后股價快速跳水，盤中最高價14.10港元，收盤價每股11.86港元，跌幅15.29%；第三個交易日，歌禮制藥-B再度大跌15.51%，收盤價報10.02港元。

歌禮制藥-B是一家主要從事生物制品研發的中國公司，主要專注于抗病毒、癌癥及脂肪肝疾病三大治療領域，主要產品包括抗丙型肝炎病毒(HCV)、人類免疫缺陷病毒(HIV)及乙型肝炎(HBV)藥物。

據財華社報道，上市儀式結束后接受媒體訪問時，歌禮制藥-B董事會主席、執行董事兼行政總裁吳勁梓將公司此次上市稱作是開啟中國生物醫藥行業的新紀元。

另據香港經濟日報，吳勁梓表示，歌禮制藥-B以招股中間價14元定價，主要考慮到作為新例下首家未錄盈利生科，希望讓利投資者，長遠與投資者達致雙贏。未錄盈利生物科技企業為港股新鮮事物，他透露公司在路演、估值都曾遭遇挑戰，因生物醫藥技術含量較高，路演時須教育投資者生物醫藥相關概念以及臨床各階段數據；同時，由于公司未錄盈利，估值也不具參考價值，在決定招股價區間前曾作大量研究。

吳勁梓躋身億萬富豪“俱樂部”

招股書顯示，按該股發行價14港元計算，上市首日歌禮制藥-B市值156.9億港幣。據彭博億萬富豪指數，該公司創始人吳勁梓持有歌禮制藥-B 49.3%股份，其個人財富由此達到了大約11億美元（約合人民幣75億元），成為醫藥行業誕生的新億萬富翁。

歌禮生物創辦于2013年，創始人美籍華人吳勁梓此前曾在在萬特、諾華、安進、GSK等跨國藥企擔任過高管。

吳勁梓是美籍華人，早年畢業于南京大學，后于1996年獲美國亞利桑那大學癌癥生物學博士學位。在創立歌禮制藥之前，他曾經效力于諾華、Ambrilia Biopharma Inc.和葛蘭素史克。

吳勁梓在歌禮制藥-B上市儀式表示，希望早日有盈利，每個人都在努力。他提及，旗下藥物“戈諾衛”已在6月27日推出，而另一款藥物“拉維達韋”也已在7月31日提交上市申請。

他表示，公司會以病人利益為先，除研發外，公司的質量把控也是世界第一流。他還透露，未來會逐步推出更多融資計劃。

研發體系“燒錢” 融資從未間斷

成立5年沒有銷售收入，那歌禮制藥-B究竟靠什么在支持其運營？

據智通財經，自歌禮制藥-B成立起，為維持“花錢如流水”的研發體系，其融資便未間斷過。

2015年8月28日，CBC Investment Seven Limited便與歌禮制藥-B訂立股份認購協議。據此，CBC7認購期期100萬股A-1系列優先股及75萬股A-2系列優先股，現金代價分別為2000萬美元及1500萬美元。

3個月后，BSIH及MBD已分別按現金代價1237.5萬美元及262萬美元認購61.875萬股及13.125萬股A-3系列優先股。5天后，BSIH、MBD與吳勁梓簽立一份股份過戶表格，據此BSIH及MBD購買20.625萬股及4.375萬股股份，現金代價分別為412.5萬美元及87.5萬美元。BSIH及MBD購買的25萬股股份于購回完成后轉換為A-3系列優先股。

首輪融資完成后，2016年12月16日，Power Tree、中國購股權激勵實體、CBC12、天津康士歌及前海股權投資基金與歌禮生物科技訂立股權認購協議。也就是說，第二輪融資開始。按協議，CBC12、康士歌及前海分別認購歌禮制藥-B股權的約6.10%、2.71%及2.71%，現金代價分別為4500萬美元、2000萬美元及2000萬美元。

2017年1月3日，Power Tree、中國股權激勵實體及CBC12訂立股權轉讓協議，據此，CBC12向Power Tree購買歌禮制藥-B約1.36%股權，現金代價為1000萬美元。緊接著，Power Tree、中國股權激勵實體、BSIH及MBD與歌禮制藥-B科技訂立股權認購協議，據此，BSIH及MBD分別認購歌禮制藥-B科技股權的約0.56%及0.12%，現金代價分別為412.4萬美元及87.5萬美元。

生物醫藥未來與高風險

據經濟觀察報，云鋒基金董事總經理孫暄認為，未來生物醫藥和這個生命科技領域將是大趨勢之一。醫療健康是全人類的訴求，而且中國現在消費升級，也包括了對自己的個人生活質量的升級的需求。所以他覺得生物醫藥在大方向上，在未來可預見的未來，是最值得大家花費精力去看的領域之一。

孫暄透露，到了2018年，他突然間發現不對了，今年在醫療醫藥行業上，對資本和市場的這種感覺，就像2012年那時中國人談移動互聯網一樣。孫暄覺得，中國醫療醫藥行業，尤其是生物技術相關，以及生物醫藥研發方面到了一個爆發的元年，但是真正的好日子是在2020年之后，真正的風險和真正的風波，應該是在2019年會發生，因為任何一個行業和資本的結合，和被投資人認可的過程，都是磕磕絆絆，要經歷過共同分臟，共同享福的階段，也得有過共同受傷，共同布局和斬倉的階段。

生物藥企的元年來了，那么高風險也伴隨著到來了。

生物藥是制藥行業近年來發展最快的子行業之一，全球市場規模預計將會從2016年的2020億美元上升到2022年3260億美元，年復合增速為3%。我國市場規模由2012年的627億元，增長到2016年的1527億元，年復合增長率達到24.9%。Frost&Sullivan預計2016-2021年中國生物藥將保持16.4%的年復合增長率，到2021年達到3269億元的市場規模。

廣義的生物藥包括酶、細胞因子、激素、抗體、疫苗、血液制品、基因治療藥物、細胞治療藥物等幾大類。

生物藥快速增長主要來自于三個因素推動，適應癥的迅速拓展，以抗體藥為代表的生物藥的適應癥正迅速擴展到骨質疏松、多發性硬化癥、哮喘、抗感染、心血管等諸多領域；新藥上市進度加快，2017年，FDA共批準了10個抗體新藥，創歷史新高；重磅生物藥專利逐漸過期，預計年銷售合計700-800億美元的生物藥將于未來5年失去專利保護，這給生物類似藥的發展帶來了重大機會。

就是在這種背景下，你要想整個生物醫藥企業，包括內地像藥明康德這樣的回歸，在過去來看可能至少要批一年到兩年，這么快批出來，加之美國現在納斯達克這么趨信生物醫藥企業，業內人士估計這個熱潮只會來的越來越熱，泡沫只會越來越重。

生物醫藥的企業大多數都是沒有利潤，在沒有利潤的情況下其實很難判斷什么叫泡沫。以為醫藥投資人士分析，在這情況下，企業說我值30億美金，你說我憑什么值30億美金，如果有利潤大家對過去二級市場約定俗成的PE指標，它關鍵不但沒有利潤而且沒有收入，也就是PS的指標也沒有，這種情況下你說它是不是泡沫很難說，但在這個階段反正所有的都致力于原創甚至所謂的跟隨仿制。

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