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近日多地上調水泥價格，漲價范圍在逐步擴大。

中國水泥網數據顯示，2月10日-12日起，江西省內主導企業陸續通知上調水泥價格20元/噸；2月11日-13日，安徽多地一些企業陸續通知上調水泥價格10元-15元/噸左右，個別低標價格上調30元/噸；2月14日起，上海地區一些主要廠家通知上調各品種散裝水泥價格30元/噸，袋裝價格暫穩；廣東珠三角、粵西、粵北等地區水泥價格也在陸續通知上漲。

在華泰證券(601688)看來，此輪時點更早的價格調漲體現了行業對于盡快修復去年以來持續惡化的盈利水平，形成了較為強勁的共識。雖然預計行業盈利修復的持續性將仍有待需求企穩以及錯峰生產執行力度的考驗，但考慮政府穩增長決心堅定、行業估值處于低位，該機構認為板塊配置的性價比較高。

基建提振水泥需求，關注行業格局改善和盈利修復

國海證券(000750)最新研報中表示，2023年基建投資有望保持不低增速，疊加2022年專項債資金淤積將于今年形成實物工作量，或將帶動2023年水泥需求。

專項債為基建投資重要資金來源，近3年保持高速增長態勢。目前，2023年專項債發行工作已經開始，預計2023年專項債額度高于2022年的3.65萬億元（不包括結存額度），且發行節奏較2022年或更早、更集中。各地2023年主要經濟指標目標公布，安徽、河南、湖北等傳統基建大省以及西北地區固投增速目標較高，設定雙位數增速目標的省區達到10個。此外，2022年二、三季度政府債供給較大，資金淤積情況比較普遍，基建項目形成實物工作量不及預期，考慮到基建項目開工后形成實物工作量需要一年以上周期，2022年淤積資金將在2023年集中落地，推動形成實物工作量，有效帶動水泥需求回暖。

基建板塊，公路網密度提升空間仍大，公路投資有望維持高增速，市政為近年來重點投資方向。隨著我國經濟結構調整，未來基建領域有望部分抵消地產需求下滑，其中交通運輸和與市政公共設施的投資增速較快、單位水泥用量較大。

短期看，2023年我國煤炭供需或仍延續當前均衡偏緊狀態，預計水泥用動力煤市場價或仍保持平穩，開工復工支撐下水泥需求或止跌企穩，水泥價格有望抬升，改善行業盈利水平。長期看，歷史上2010-2012、2016-2018兩輪行業兼并重組高潮均較好改善了并購之前的惡性競爭局面，并在后來幾年中提升了行業整體盈利水平。2022年行業需求不佳，企業利潤下滑較多，當前時點向后看，需重點關注行業競爭格局的變化和改善。

水泥ROE是PB估值的錨，價值回歸之帆已揚

申港證券在研報中表示，水泥行業當前估值與短周期里盈利水平匹配，卻與長期視角里的盈利周期性回升背離，潛在盈利上行趨勢有望帶來水泥股價值回歸。水泥行業ROE是PB估值的錨，歷次的超額行情均由盈利周期上行驅動。過去兩年行業受到需求、競爭格局、能源成本多維度沖擊，行業單季度ROE跌至2%以下，與之對應的PB估值降至歷史低位附近。然而這一低估狀態忽視了行業潛在的盈利周期性回升。

盈利能力周期性回歸源自于以下多個因素的周期性變化，需求、成本為外生性不可控因素，供給端格局是行業內生變量。外生性因素：雖不可控但已經處在短周期里的極端位置，有望迎來回歸。需求側：水泥需求大體與開工周期同向波動。地產有望在積極的政策基調下實現弱復蘇、而固定資產投資將繼續在外需下行周期里帶來強有力支撐，水泥需求不必邊際再悲觀。成本端：煤炭價格遠超過去十五年中樞水平，周期性回歸只待時間。

內生性因素：供給端格局需要再平衡，但競合的稟賦并未發生改變，當前已處在變化的節點。2016年供給側改革以來行業開啟的去產能及去產量措施賦予了水泥一輪強勁的盈利上行周期，產能總體過剩但供給較好匹配需求。本輪需求下行期放大了供給仍然過剩、份額不再均衡的矛盾，但水泥特有的區域份額集中、窯爐啟停靈活等供給側稟賦并未發生改變，格局階段性重塑但不改變盈利前景。

中金公司認為2018年以來，水泥行業享受了穩健需求、供給優化下的高景氣周期，企業盈利處在歷史高位。2022年的行業景氣和企業效益大幅下滑客觀上重新突顯了板塊潛在的業績彈性，并提供了超跌后的估值修復機會。站在目前的時點，行業盈利、估值均在歷史相對低位，該機構認為23年供需面改善的背景下，旺季行情的回歸將同時帶來量價的協同回暖，疊加成本端煤價中樞有望下行，看好板塊盈利、估值雙修復的戴維斯雙擊機會。

多機構看好水泥股布局良機

國海證券表示，隨著基建形成實物工作量、地產政策調整，我們預計今年需求或企穩，價格有望復蘇，從而改善盈利水平。首次覆蓋， 給予水泥行業“推薦”評級。個股方面， 推薦具備規模和成本優勢的行業龍頭海螺水泥(600585)和內部調整優化后利潤提升空間較大的龍頭天山股份(000877)，推薦仍具成長性的高彈性地區龍頭上峰水泥(000672)、華新水泥(600801)。

申港證券認為企業間的博弈雖然導致短期盈利的低迷但必然會換來格局的再平衡，惡意競爭對手的擴張行為將被終結，行業的供給穩態有望回歸。與此同時，龍頭的股價卻出現了超過行業的下跌幅度，市場似乎忽略了對主動權的定價而將矛盾集中在了短期盈利或是需求預期上。與之對應的是，格局再平衡后龍頭有望取得更為顯著的漲幅。曙光未明之時正是逆向投資者布局良機，建議布局海螺水泥，關注華新水泥。

天風證券(601162)推薦成長性較優的華新水泥，上峰水泥，龍頭海螺水泥，混凝土減水劑成長性更優，推薦蘇博特(603916)、壘知集團。

關鍵詞： 海螺水泥 華新水泥 提升空間 發生改變