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核心觀點　　展望2023 年，“低成本存款+加強貸款定價能力”雙管齊下緩解息差下行，一季度按揭重定價一次性影響釋放后，成都銀行凈息差有望企穩。價格端管控有力的前提下，受益于區域經濟蓬勃發展，信貸需求旺盛，基建+實體雙輪驅動，成都銀行以量補價的投放策略順利推進，同時憑借交易賬戶占比偏低的結構優勢，成都銀行預計保持雙位數營收增長，繼續領跑行業。在強勁的業績回補下，轉債轉股對ROE 攤薄影響極其有限，預計將繼續保持在19%左右，仍是上市銀行最高水平。維持買入評級和銀行板塊首推組合。　　事件　　2 月17 日，成都銀行披露2022 年業績快報，全年實現營業收入202.41 億元，同比增長13.1%（9M22：16.1%）；歸母凈利潤100.39億元，同比增長28.2%（9M22：31.6%），營收和利潤符合預期。　　4Q22 不良率季度環比下降3bps 至0.78%，撥備覆蓋率季度環比上升3.4pct 至501.57%，資產質量符合預期。　　簡評　　1. 成都銀行營收增速保持雙位數，息差管控有力、交易類賬戶占比小是核心原因。　　成都銀行2022 年實現營收202.41 億元，同比增長13.1%，在目前披露業績快報的20 家銀行中排名第二。在四季度債市大幅調整、疫情影響信貸需求的不利背景下，全年營收保持10%以上的增速，實屬難能可貴。　　我們判斷，一方面，成都銀行四季度凈息差下行幅度進一步收窄，凈息差管控有力的前提下，通過“以量補價”有力支撐了凈利息收入增長；另一方面，成都銀行交易類賬戶規模低于同業，非息收入受到四季度債市影響更小。展望2023 年，我們預計成都銀行仍能實現雙位數的營收增速，保持行業領先。　　2. 凈息差管控有力，是以量補價策略的重要前提。　　成都銀行通過“低成本存款+加強貸款定價能力”有力緩解凈息差下行，我們預計成都銀行4Q22 凈息差季度環比小幅下降1bp至2.03%，9M22 較1H22 下降2bps，降幅進一步收窄，全年凈息差仍保持在2%以上。　　預計成都銀行按揭重定價一次性影響后息差將逐步企穩，2023 年能有效實現以量補價策略，支撐營收增長。　　全年來看，凈息差低點將在1Q23 產生，預計一半左右按揭貸款在一季度重定價，對息差影響在5bps 左右。隨后隨著對公貸款利率探底、存款成本見頂的雙拐點形成，后續三個繼續息差有望保持平穩，2023 年息差降幅有望收窄。貸款端，開年以來對公貸款利率已出現探底現象，同時成都銀行長期深耕本地客戶，貸款議價能力其他同行難以超越，預計資產端定價下降對息差的拖累小于去年。存款端，成都銀行已經實現了儲蓄存款增量一半的結構調整，目前進一步聚焦優化存款久期，顯著穩定存款成本。我們判斷2023 年成都銀行凈息差將在一季度后逐步企穩，全年息差表現優于同業，在此基礎上配合以量補價策略，助力實現雙位數營收增長。　　3. 總資產保持20%的快速擴張，預計2023 年將躋身萬億俱樂部。2022 年成都銀行總資產達9177.05 億元，同比增長19.4%，我們預計成都銀行貸款、存款繼續保持三季度的高增態勢，同比增速分別維持在在30%和20%中樞。在成渝雙城經濟圈建設的大背景下，預計今年成都銀行繼續以20%左右的速度擴表，總資產將突破1 萬億。　　基建、實體投資將助力成都銀行2023 年規模增長高于去年。2023 年開年以來，政策端持續強調基建投資、制造業等重點領域信貸投放的必要性，作為基建重點區域、經濟發展快速的成渝經濟區信貸需求將繼續保持較高水平，成都銀行的信貸投放戰略完全契合地區發展戰略，信貸規模的持續高增長是可預見的。2023 年成都市重點項目共900 個，總投資超過2.4 萬億，結構上看，重大產業項目投資1.1 萬億，占比接近50%。成都市為了打造“制造強市”，今年重點項目計劃中先進制造類項目較2022 年增加28 個，在重點項目中占比提高了3.2pct。　　政府推動以外，核心先進制造業企業也紛紛加大在成都地區的產業投資，涵蓋集成電路、新型材料、綠色低碳、創新藥等產業鏈，公司包含寧德時代、比亞迪、綠葉生命科學、華氏醫藥等。年初以來信貸投放情況來看，成都銀行“開門紅”情況符合預期，當前投放規模和勢態與去年同期相比略優，隨著春節后實體企業進入開工復產高峰期，信貸投放情況有望優于去年同期。　　4. 資產質量持續向好，不會受到部分區域城投平臺爆雷拖累。4Q22 成都銀行不良率0.78%，季度環比下降3bps，同比大幅下降20bps，不良率自上市以來不斷壓降，目前已穩居上市銀行第一梯隊，體現了成都銀行優異的信貸投放管理能力和豐富的獲取優質項目經驗。撥備覆蓋率501.57%，季度環比上升3.4pct，同比大幅提高98.7pct，撥備覆蓋率突破500%。城投風險上，成渝地區強勁的經濟發展和優異的財政自給水平有力的保障了涉政類平臺項目的資產質量，城投平臺質量明顯好于西南地區整體水平，疊加成都銀行深耕本土積累的優中選優的客戶篩選能力，成都銀行平臺客戶質量優異，目前均有較強基本面支撐和一定騰挪能力，城投風險無需擔憂。在可持續的區域經濟發展和優異的客戶選擇能力下，預計成都銀行2023 年不良凈生成和信用成本率將繼續保持明顯的同業低位水平，資產質量優勢持續夯實將為業績的穩定高速增長提供堅實基礎。　　5. 成都銀行ROE 19%以上，且轉債轉股對ROE 攤薄影響極其有限。　　強勁的營收增長疊加優異的資產質量，成都銀行實現近30%的利潤增長，驅動2022 年ROE 同比提高1.9pct至19.48%，保持上市銀行第一。我們預計2023 年歸母凈利潤同比增長22.6%，若2023 年實現80 億可轉債全部轉股，在強勁業績的回補下，2023 年ROE 同比僅小幅下降0.4pct 至18.8%，降幅幾可忽略不計，且仍是上市銀行最高水平。目前成都銀行僅0.77 倍23 年PB，與接近20%的ROE 嚴重不匹配，估值提升空間大。　　6. 投資建議：成都銀行2022 年基本面保持優異，營收雙位數增長、利潤30%中樞、ROE 19%以上、撥備覆蓋率突破500%，上市銀行基本面第一梯隊，領跑同業。展望2023 年，“低成本存款+加強貸款定價能力”雙管齊下緩解息差下行，一季度按揭重定價一次性影響釋放后，成都銀行凈息差有望企穩。價格端管控有力的前提下，配合以量補價的投放策略，憑借交易賬戶占比偏低的結構優勢，成都銀行預計保持雙位數營收增長，繼續保持行業前列。我們預計成都銀行2023/2024 營收同比增長12.0%和18.7%，歸母凈利潤同比增長22.6%和23.0%，當前股價對應0.77 倍23 年PB，維持買入評級和銀行板塊首推組合。　　7. 風險提示：（1）如果宏觀經濟大幅下滑，企業償債能力削弱，資信水平較差的部分企業可能存在違約風險，從而引發銀行不良暴露風險和資產質量大幅下降。（2）疫情可能存在反復，影響對公端企業經營和零售端客戶消費，從而對信貸需求產生較大不利影響，資產規模擴張受限。（3）寬信用政策力度不及預期，經濟維持較高發展增速的動能減弱，從而對銀行信貸投放產生較大不利影響。（4）零售轉型效果不及預期，權益市場出現大規模波動影響銀行財富管理業務。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

關鍵詞： 成都銀行 同比增長 資產質量 信貸投放