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我們預測公司22Q4 營收74.98 億元（YoY+1.5%），其中會員收入YoY+12.5%，原因系優質劇集上線帶來付費會員數提升；廣告收入YoY-15.0%，預計在平臺流量增長和雙十一購物節帶動下，同比跌幅進一步收窄。公司“冷靜增長”策略有望取得積極成效，我們預計公司22Q4 Non-GAAP 營業利潤6.67 億，Non-GAAP 營業利潤率8.9%（YoY+15.9pcts）。維持公司“增持”評級。　　 22Q4 業績前瞻：收入方面，我們預測公司22Q4 營收74.98 億元（YoY+1.5%），其中會員服務/在線廣告/內容分銷/其他收入分別為46.36/14.15/6.73/7.75 億元（YoY+12.5%/-15.0%/-11.6%/-8.0%）。成本方面，我們預測公司22Q4 營業成本55.96 億元（YoY-14.0%），其中內容成本42 億元（YoY-14.3%），毛利率25.4%（YoY+13.4pcts）。費用方面，我們預測公司22Q4 銷售、行政及一般費用率/研發費用率分別為12.4%/6.9%（YoY-2.4/-3.4pcts）。利潤方面，我們預測公司22Q4 Non-GAAP 營業利潤6.67 億元，對應Non-GAAP 營業利潤率8.9%（YoY+15.9pcts）；預測Non-GAAP 歸母凈利潤5.26 億元，Non-GAAP歸母凈利潤率7.0%（去年同期為-13.6%）。　　 付費會員數強勁增長，廣告業務降幅收窄。會員付費方面，我們預測公司22Q4會員服務收入46.36 億元（YoY+12.5%）。我們預計平均付費人數1.09 億（YoY+12.5%），主要原因系《卿卿日常》、《風吹半夏》等高熱度優質內容帶動；預計22Q4 ARM 達42.5 元（YoY+0.0%），維持平穩水平。廣告收入方面，我們預計22Q4 公司廣告收入14.15 億元（YoY-15.0%），近期在流量提升和雙十一購物節帶動下，效果廣告料將實現較高增長；品牌廣告投放需求仍然偏弱，我們建議關注后續宏觀經濟回暖帶來的業績修復。　　 爆款劇集上線帶動流量提升，看好后續內容儲備。22Q4 愛奇藝上線多部爆款劇集，根據云合數據，2022 年11 月《卿卿日常》（獨播）正片有效播放量16.7億，居于全網第一；《風吹半夏》（自制、獨播）獲得較好口碑，目前豆瓣評分8.4 分；根據金融界報道，兩部劇集在播出期間熱度值均超過10000，而愛奇藝自2018 年推出內容熱度值至今，僅有七部作品達到這一水平。內容儲備方面，重點項目《狂飆》、《浮圖緣》、《寧安如夢》等有望在未來繼續貢獻較高熱度。　　 優化組織結構與內容采購，“冷靜增長”戰略下盈利好轉加速。根據云合數據，愛奇藝22Q3 上新劇集數量39 部（同比減少7 部），上新綜藝25 部（同比減少6 部），內容供給優化幅度較大。我們預計公司2022 年內容成本有望降至170 億元（YoY-18.1%），占營收比重58.8%（YoY-9.1pcts）。隨著自制內容占比提升以及內容評估體系的完善，公司經營效率有望加速改善。　　 風險因素：融資困難導致現金流斷裂風險；內容審查、排播及表現不及預期風險；人才流失風險；藝人藝德問題造成項目上線受阻風險；局部疫情反復超預期對公司內容生產帶來的風險。　　 投資建議：我們預計公司會員數將平穩增長，會員價格體系有望階梯性調升。　　隨著平臺“冷靜增長”戰略持續推進，內容成本有望逐步優化。考慮到公司內容精細化運營策略成效顯現，未來宏觀經濟逐步回暖有望帶來業績修復，我們調整公司2022E~2024E 營收預測至289.03/310.63/326.81 億元（前預測值為289.62/300.04/309.90）億元，調整公司2022E~2024E GAAP 歸母凈利潤預測至-1.34/12.02/18.59 億元（前預測值為-4.31/7.09/10.73 億元）。估值方面，我們預計公司2023 年實現GAAP 歸母凈利潤扭虧，并在2025 年優化至穩定盈利水平。我們預測公司2025E GAAP 歸母凈利潤28.73 億元，考慮到公司債務狀況帶來一定不確定性，基于謹慎考慮，給予公司2025E PE 13x（根據彭博，Netflix　　進入平穩階段后兩年PE~25x），對應公司2025E 目標市值54 億美元，按12%折現率，對應2023 年目標市值43 億美元，目標價5.0 美元/ADR，維持“增持”評級。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

關鍵詞： 同比減少 宏觀經濟 在線廣告