(資料圖)

產業鏈一體化布局持續完善，維持永和股份“買入”評級永和股份于12 月6 日發布公告，擬以現金2.8 億元收購石磊氟化工100%股權，完善上游甲烷氯化物等氟化工原料的自主配套，產業鏈一體化優勢持續凸顯。我們維持公司22-24 年歸母凈利3.2/5.8/7.9 億元的預測，對應EPS為1.19/2.14/2.92 元，參考可比公司 23 年平均 23xPE 的 Wind 一致預期，考慮公司新項目成長性及一體化優勢鞏固，給予23 年24xPE 估值，對應目標價51.36 元（均維持前值），維持“買入”評級。 擬2.8 億元現金收購石磊氟化工100%股權，完善氟化工原料自主配套據公司公告，本次擬收購的石磊氟化工為非關聯方石磊氟材料派生分立后的存續公司，石磊氟化工主要承接甲烷氯化物聯產四氯乙烯相關業務，目前擁有5/4.5/1.2 萬噸/年二氯甲烷/三氯甲烷/四氯乙烯等產能。由于國內甲烷氯化物產能分布相對集中且多以自用為主，而四氯乙烯進口依存度仍較高（21年約30%，百川盈孚數據），收購完成后公司R22/R32/R125 以及下游含氟高分子材料等產品的原材料自主供應能力得到提升，有助于保障原料供應穩定性，同時進一步鞏固和提升產業鏈一體化優勢和成本控制能力。 部分制冷劑淡季價格價差短期回落，看好配額凍結后行業景氣逐漸改善據百川盈孚，截至12 月6 日R32/R134a/R125/R143a/R152a 價格1.3/2.3/3.15/1.9/2.1 萬元/噸，較季初分別0%/-6%/-14%/0%/0%，其中R32/R134a/R125 價差為-2330/-911/9877 元/噸，較季初-813/+209/-1458元/噸，因需求淡季及AHF 原料漲價等因素，部分產品價格價差短期回落，但我們認為公司依托螢石、AHF 和一氯甲烷等自主配套，疊加公司HFCs以R152a 和R143a 等差異化品種居多，盈利仍有望具備韌性。伴隨HFCs配額于22 年底凍結，未來供給收縮疊加家電等領域需求有望復蘇等帶動下，我們繼續看好三代制冷劑景氣逐漸改善。 下游含氟精細化學品迎來收獲期，新項目有序推進支撐長期成長公司近年戰略布局FEP/PVF/PVDF/PPVE/全氟己酮等下游含氟高分子材料產品，21 年底公司含氟高分子及單體總產能僅1.28 萬噸/年，而在建/規劃總產能達9 萬噸/年，均有望于24 年底前陸續投產放量，含氟高附加值材料迎來收獲期。遠期而言，公司已規劃布局包頭氟化工基地，將建設 28 萬噸/年含氟化學品等產能，公司近年保持高額資本開支，22Q3 末在建工程余額12.7億元，較年初+6.5 億元，伴隨新項目增量持續兌現，未來成長能力有望延續。 風險提示：新建項目進展不及預期風險；下游需求增長不及預期風險。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

關鍵詞： 605020