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太平洋證券綜合實力位列證券行業60 名左右。太平洋證券經紀業務市占率和營業部數量在云南省長年排名第一，具有顯著的區位優勢。投資業務是公司營收核心，其中固收投資貢獻較大且收益穩定。以貴州為大本營的華創證券將成為公司大股東，2022H1 末其營業部占貴州全省41%。預計兩家券商的業務協同將進一步放大西南地區的資源稟賦和客戶優勢，有望為公司業務帶來增量。 位列行業60 名左右，股東業務協同有望增強區位競爭優勢。太平洋證券經紀業務市占率和營業部數量在云南省長年排名第一，具有顯著的區位優勢。以貴州為大本營的華創證券將成為公司大股東，2022H1 末其營業部占貴州全省41%，預計兩家券商的業務協同將進一步放大在西南地區的資源稟賦和客戶優勢，有望為公司業務帶來增量。盈利層面，1-3Q2022 太平洋證券實現營收10.01 億元，同比下滑21.59%；歸母凈利潤-0.64 億元，上年同期為3.40 億元；攤薄ROE 為-0.66%，上年同期為3.43%。 投資業務：2022H1 投資總收益同比增長10.9%，顯著優于行業整體。收入層面，2022H1 公司實現投資凈收益+公允價值變動凈收益3.27 億元，同比增長10.9%，顯著優于行業整體，主要源于固收投資較好的收益；2022H1 投資總收益收入占比為44.19%，是公司第一大收入來源。從交易性金融資產的結構來看，近五年債券投資比重在六至八成，是主要的投資方向：2018 年-2022H1固收投資一方面主動降低規模，通過和解、債轉股等方式實現歷史投資的良性退出；另一方面通過有效的研判機制，以高收益信用債為主要投資方向，捕捉市場機會，成為公司利潤的重要支撐；信用減值計提比例較低，風險可控。 經紀&信用：經紀業務收入同比下降8.5%，穩居第二大收入來源。整體營收層面，2022H1 公司經紀業務實現凈收入1.99 億元，同比下降8.54%；收入占比為26.9%，穩居第二大收入來源。公司席位租賃2022H1 實現凈收入0.25 億元，受席位傭金占比下滑影響同比下降28.0%；公司代銷金融產品業務2022H1 實現凈收入0.17 億元，受市場波動影響同比下滑29.2%。信用業務方面，2022H1 末，公司兩融業務規模為18.91 億元，同比下降20.8%；股質回購業務為5.86 億元，與上年末持平。 投行&資管：2022H1 投行凈收入同比下滑55%， 資管凈收入同比增長112%。投行業務方面， 2022H1 公司實現凈收入0.39 億元，同比下滑55.1%，主要是股權和債券的承銷規模均同比大幅下降所致。從趨勢上看，近兩年公司投行凈收入呈下滑趨勢，收入占比也從2020 年的17.3%下降至2022H1 的5.3%。資管業務方面，2022H1 公司實現凈收入0.62 億元，同比增長112%；2022H1 資管規模為161 億元，較上年同期下滑64.2%。 風險因素：A 股成交額大幅下降；公司信用業務風險暴露；公司投資出現虧損；公司投行業務發展滯后；公司股權結構變動風險；公司經營風險。 盈利預測與估值：我們預測2022/23/24 年營業收入為12.1 億/13.0 億/13.9 億元，歸屬母公司凈利潤為-0.4 億/0.5 億/0.8 億元。我們選取財達證券、第一創業、紅塔證券和南京證券為太平洋證券的可比公司，平均估值約為1.92 倍PB，太平洋證券當前PB 為1.90 倍，估值與可比公司均值基本持平。隨著資本市場改革和證券行業業務創新，證券行業將走向頭部集中，對中小券商的估值可能造成不利影響。同時，股票市場波動必然帶來貝塔效應，會使券商估值產生較大波動。市場波動導致投資收益的下滑對公司的利潤水平和估值可能產生壓制。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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