隨著“資管新規(guī)”和其他配套監(jiān)管舉措的出臺(tái)，資產(chǎn)管理行業(yè)迎來(lái)了統(tǒng)一監(jiān)管和功能監(jiān)管的“新時(shí)代”。作為資產(chǎn)管理行業(yè)的主力軍之一，商業(yè)銀行理財(cái)將面臨著深遠(yuǎn)的影響，其轉(zhuǎn)型發(fā)展已成為必由之路。
一、資管新規(guī)：統(tǒng)一監(jiān)管“新時(shí)代”
（一）統(tǒng)一監(jiān)管框架
2012年以來(lái)，資產(chǎn)管理進(jìn)入一個(gè)發(fā)展“ 大時(shí)代”，資產(chǎn)管理規(guī)模在2017年底達(dá)到約120萬(wàn)億元，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展、金融創(chuàng)新和財(cái)富增值提供了支撐。同時(shí)，由于綜合經(jīng)營(yíng)、跨界交易、監(jiān)管規(guī)避、成本提升等，亦帶來(lái)了潛在的重大金融風(fēng)險(xiǎn)。在資產(chǎn)管理發(fā)展“大時(shí)代”中，中國(guó)金融體系形成了混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式和分業(yè)監(jiān)管體系的制度性錯(cuò)配，這可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。
統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)是“資管新規(guī)”的核心依托。基于功能監(jiān)管目標(biāo)的“資管新規(guī)”致力于構(gòu)建統(tǒng)一的資產(chǎn)管理監(jiān)管框架，緩釋混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式和分業(yè)監(jiān)管體系的制度性錯(cuò)配， 以防范化解潛在的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。隨著2018年４月27日《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（簡(jiǎn)稱(chēng)“資管新規(guī)”）的出臺(tái)以及行業(yè)監(jiān)管者資管配套細(xì)則的頒布，中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)進(jìn)入統(tǒng)一監(jiān)管和功能監(jiān)管的“新時(shí)代”。
（二）非標(biāo)界定和投資原則
非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)認(rèn)定和相關(guān)的投資原則是“資管新規(guī)”的基礎(chǔ)條款。非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)資產(chǎn)是通過(guò)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的排除法來(lái)認(rèn)定的。標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)需要同時(shí)符合五個(gè)條件：一是等分化，可交易，二是信息披露充分，三是集中登記，獨(dú)立托管； 四是公允定價(jià)，流動(dòng)性機(jī)制完善，五是在銀行間市場(chǎng)、證券交易所市場(chǎng)等經(jīng)國(guó)務(wù)院同意設(shè)立的交易市場(chǎng)交易。標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)之外的債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)均為非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)。
出于“資管新規(guī)”的普遍適用性考慮，“資管新規(guī)”對(duì)非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)投資僅設(shè)置基本原則，即嚴(yán)格設(shè)置限額管理、流動(dòng)性管理等監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，并且嚴(yán)格期限匹配。
（三）去通道和去嵌套
通道模式和嵌套模式是此前資產(chǎn)管理行業(yè)中的普遍模式，是“資管新規(guī)”和“理財(cái)新規(guī)”整治的兩個(gè)重點(diǎn)對(duì)象。在體制機(jī)制完善上，“資管新規(guī)”統(tǒng)一同類(lèi)資管計(jì)劃的監(jiān)管要求，使得資管業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)平等準(zhǔn)入，不同資管機(jī)構(gòu)具有同等主體地位，這使得此前通過(guò)嵌套來(lái)獲得通道或?qū)崿F(xiàn)監(jiān)管規(guī)避的內(nèi)在約束被消除，從體制機(jī)制上減少多層嵌套的內(nèi)在動(dòng)因。在去通道的規(guī)范上，“資管新規(guī)”要求金融機(jī)構(gòu)不得為其他金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)。更直接的監(jiān)管舉措是將資產(chǎn)管理產(chǎn)品的嵌套層級(jí)限制為兩層，但第二層只能投資公募證券投資基金，本質(zhì)上是禁止了多層嵌套和通道業(yè)務(wù)。
與嵌套與通道去化匹配的制度安排是穿透式監(jiān)管，即向上穿透至投資者，向下穿透至底層資產(chǎn)。嚴(yán)禁通過(guò)為單一融資項(xiàng)目設(shè)立多只資產(chǎn)管理產(chǎn)品的方式，變相突破投資人數(shù)限制或者其他監(jiān)管要求。比如，私募資管產(chǎn)品投資人不得超過(guò)200人。如果底層資產(chǎn)是非標(biāo)資產(chǎn)，則需要滿足限額管理、流動(dòng)性管理和期限管理要求。在總額管理上，同一金融機(jī)構(gòu)發(fā)行多只資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資同一資產(chǎn)的， 為防止同一資產(chǎn)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)波及多只資產(chǎn)管理產(chǎn)品，多只資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資該資產(chǎn)的資金總規(guī)模合計(jì)不得超過(guò)300億元。
二、銀行理財(cái)?shù)谋O(jiān)管新約束
（一）“理財(cái)新規(guī)＂的監(jiān)管重點(diǎn)
商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)受到“資管新規(guī)”直接約束的同時(shí)，作為“資管新規(guī)”的配套行業(yè)監(jiān)管細(xì)則，《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》（簡(jiǎn)稱(chēng)“理財(cái)新規(guī)”）于2018年９月28日正式公布，對(duì)商業(yè)銀行理財(cái)進(jìn)行了更加細(xì)化的監(jiān)管安排。
“理財(cái)新規(guī)”的核心目標(biāo)是作為“資管新規(guī)”的行業(yè)配套細(xì)則，針對(duì)商業(yè)銀行按照約定條件和實(shí)際投資收益情況向投資者支付收益、不保證本金支付和收益水平的非保本理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行針對(duì)性的監(jiān)管。監(jiān)管的核心是對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)實(shí)行穿透式監(jiān)管，向上識(shí)別理財(cái)產(chǎn)品的最終投資者，向下識(shí)別理財(cái)產(chǎn)品的底層資產(chǎn)，并對(duì)理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)作管理實(shí)行全面動(dòng)態(tài)監(jiān)管。
“資管新規(guī)”對(duì)非標(biāo)投資設(shè)置了原則性指引，資管產(chǎn)品投資非標(biāo)應(yīng)當(dāng)遵守金融監(jiān)管部門(mén)有關(guān)限額管理、流動(dòng)性管理等監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，并且嚴(yán)格期限匹配。“理財(cái)新規(guī)”則細(xì)化了商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品投資非標(biāo)的具體原則和標(biāo)準(zhǔn)，主要體現(xiàn)為審批原則、限額管理和期限匹配，銀行理財(cái)非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)投資受到嚴(yán)格限制。在審批原則上，確保理財(cái)產(chǎn)品投資與審批流程相分離，比照自營(yíng)貸款管理要求實(shí)施投前盡職調(diào)查、風(fēng)險(xiǎn)審查和投后風(fēng)險(xiǎn)管理。
在去通道和去嵌套方面，銀信和銀證信等業(yè)務(wù)受到了嚴(yán)格的監(jiān)管。早在2017年12月《關(guān)于規(guī)范銀信類(lèi)業(yè)務(wù)的通知》中就將表內(nèi)外資金和收益權(quán)納入銀信類(lèi)業(yè)務(wù)范疇，明確銀信通道業(yè)務(wù)的內(nèi)涵并進(jìn)行根據(jù)“誰(shuí)出資，誰(shuí)負(fù)責(zé)”嚴(yán)格限制通道業(yè)務(wù)。銀信合作無(wú)論是否通道業(yè)務(wù)，需按照實(shí)質(zhì)重于形式原則進(jìn)行監(jiān)管， 且不區(qū)分表內(nèi)外業(yè)務(wù)，只要銀行實(shí)質(zhì)承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)就要穿透計(jì)提資本和撥備，且不能通過(guò)通道規(guī)避監(jiān)管指標(biāo)或虛假出表。“理財(cái)新規(guī)”進(jìn)一步要求，商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品可以投資持牌金融機(jī)構(gòu)經(jīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)許可后發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但所投資的資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得再投資于其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品（公募證券投資基金除外）。
三、理財(cái)子公司設(shè)立優(yōu)勢(shì)
理財(cái)子公司的設(shè)立有利于理財(cái)業(yè)務(wù)的規(guī)范轉(zhuǎn)型和與表內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)隔離。如前所述，銀行理財(cái)雖然是表外業(yè)務(wù)，但實(shí)質(zhì)上是“以表外之名，行表內(nèi)之實(shí)”，這與監(jiān)管層打破剛性兌付、切割表內(nèi)表外的初衷是相違背的。2017年11月17日，資管領(lǐng)域的綱領(lǐng)性文件資管新規(guī)征求意見(jiàn)稿下發(fā)，對(duì)資管業(yè)務(wù)進(jìn)行了明確的定義，在限制期限錯(cuò)配、打破剛性兌付、禁止資金池操作等方面提出了較高的要求。銀行理財(cái)不符合資管新規(guī)的初衷，存量理財(cái)產(chǎn)品面臨逐步壓縮的壓力。而商業(yè)銀行設(shè)立理財(cái)子公司開(kāi)展資管業(yè)務(wù)，有利于強(qiáng)化銀行理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隔離，推動(dòng)銀行理財(cái)回歸資管業(yè)務(wù)本源，逐步有序打破剛性兌付，實(shí)現(xiàn)“賣(mài)者有責(zé)”基礎(chǔ)上的“買(mǎi)者自負(fù)”。同時(shí)，也有利于優(yōu)化組織管理體系，建立符合資管業(yè)務(wù)特點(diǎn)的風(fēng)控制度和激勵(lì)機(jī)制，促進(jìn)理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)范轉(zhuǎn)型。
商業(yè)銀行通過(guò)設(shè)立理財(cái)子公司開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)的時(shí)機(jī)基本成熟。
一是“資管新規(guī)”已有明確要求。“資管新規(guī)”要求“主營(yíng)業(yè)務(wù)不包括資管業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)設(shè)立子公司開(kāi)展資管業(yè)務(wù)”，“理財(cái)新規(guī)”進(jìn)一步規(guī)定“商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)通過(guò)具有獨(dú)立法人地位的子公司開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)”。
二是為國(guó)際通行實(shí)踐。由獨(dú)立法人機(jī)構(gòu)開(kāi)展資管業(yè)務(wù)，將其與銀行信貸、自營(yíng)交易、證券投行和保險(xiǎn)等金融業(yè)務(wù)相對(duì)分離，為國(guó)際通行實(shí)踐做法。
三是國(guó)內(nèi)有可借鑒的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。證監(jiān)會(huì)和原保監(jiān)會(huì)均發(fā)布實(shí)施了相關(guān)制度辦法，并據(jù)此批準(zhǔn)證券公司、基金管理公司和保險(xiǎn)公司設(shè)立資管子公司并實(shí)施持續(xù)監(jiān)管。四是商業(yè)銀行已具備一定的實(shí)施基礎(chǔ)。按照原銀監(jiān)會(huì)要求，大部分商業(yè)銀行已完成理財(cái)事業(yè)部改革，在產(chǎn)品銷(xiāo)售、投資管理、風(fēng)險(xiǎn)管理、IT 系統(tǒng)建設(shè)、會(huì)計(jì)核算等方面相對(duì)獨(dú)立運(yùn)作，為設(shè)立子公司奠定了基礎(chǔ)。
理財(cái)子公司有利于修復(fù)實(shí)體融資渠道，避免過(guò)渡期內(nèi)信用的快速收縮。資管新規(guī)針對(duì)資管領(lǐng)域各種亂象提出了相應(yīng)的監(jiān)管措施，在打破剛性兌付、規(guī)范資金池、限制期限錯(cuò)配、底層資產(chǎn)穿透等方面提出了更高要求。受資管新規(guī)影響，基金子公司、券商資管、信托等通道業(yè)務(wù)面臨較大的收縮壓力，銀行理財(cái)也忙于整改和老產(chǎn)品化解，新產(chǎn)品模式尚未成型，甚至需要備足流動(dòng)性應(yīng)對(duì)規(guī)模波動(dòng)，這導(dǎo)致非標(biāo)融資難度大增，同時(shí)理財(cái)對(duì)債市尤其是信用債的需求快速弱化，社會(huì)融資快速收縮。理財(cái)子公司征求意見(jiàn)稿的出臺(tái)也有利于穩(wěn)定理財(cái)?shù)念A(yù)期，為理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展和轉(zhuǎn)型指明方向，同時(shí)避免過(guò)渡期內(nèi)信用的快速收縮。而理財(cái)子公司在非標(biāo)投資、產(chǎn)品估值、銷(xiāo)售門(mén)檻等方面的放松也有利于一定程度上修復(fù)實(shí)體的融資渠道。
四、銀行理財(cái)?shù)奈磥?lái)發(fā)展趨勢(shì)
（一）表外業(yè)務(wù)表內(nèi)化
毫無(wú)疑問(wèn)的是，“資管新規(guī)”“理財(cái)新規(guī)”以及流動(dòng)性管理要求，對(duì)于商業(yè)銀行整體帶來(lái)表內(nèi)業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù)架構(gòu)的調(diào)整壓力，部分具有通道、嵌套和融資屬性的理財(cái)業(yè)務(wù)可能須回歸表內(nèi)。從監(jiān)管的邏輯上，總體上鼓勵(lì)銀行回歸傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)，提高存款占比和貸款占比，減少對(duì)主動(dòng)負(fù)債、非傳統(tǒng)信貸資產(chǎn)的依賴。另外，疊加2018年７月１日實(shí)施《商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法》特別是流動(dòng)性匹配率的要求，對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)依賴較大的股份行和城商行需要完善其表內(nèi)主動(dòng)負(fù)債和同業(yè)資產(chǎn)配置的結(jié)構(gòu)，尤其須在負(fù)債端多尋找存款為主的中長(zhǎng)期負(fù)債，減少對(duì)同業(yè)拆入、同業(yè)存單、應(yīng)付債券的依賴程度。
銀行需要考慮非保本理財(cái)、保本理財(cái)、結(jié)構(gòu)性存款和存款之間的關(guān)系和潛在的替代性。由于“資管新規(guī)”和“理財(cái)新規(guī)”主要適用非保本理財(cái)，存款對(duì)于投資者的吸引力相對(duì)較低，是否可以通過(guò)發(fā)展保本理財(cái)和結(jié)構(gòu)性存款作為替代方式來(lái)緩釋監(jiān)管壓力、盤(pán)活表內(nèi)外、實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化是值得考慮的問(wèn)題。
（二）銀行理財(cái)公司化
商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)設(shè)立子公司或成為普遍模式。對(duì)于中型股份行和城商行來(lái)說(shuō)，理財(cái)業(yè)務(wù)通過(guò)設(shè)立子公司來(lái)運(yùn)行，可能成為其拓展業(yè)務(wù)的重要渠道。第一，子公司是一種重要的業(yè)務(wù)牌照，子公司牌照的本質(zhì)是“公募基金＋私募資管”，相對(duì)于商業(yè)銀行理財(cái)資質(zhì)來(lái)說(shuō)更具有牌照價(jià)值。這種“公募＋私募”雙管齊下的牌照組合對(duì)于資金募集、投資和管理可能會(huì)帶來(lái)顯著的融合效應(yīng)。第二，子公司監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)目前相對(duì)低于商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，在與母行關(guān)聯(lián)性、起售金額、發(fā)行銷(xiāo)售、機(jī)構(gòu)合作等都具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。第三，子公司模式將是中小型銀行實(shí)現(xiàn)理財(cái)業(yè)務(wù)拓展、實(shí)現(xiàn)追趕策略的重要方式。中長(zhǎng)期， 理財(cái)子公司對(duì)母行的依賴性可能有所下降，主動(dòng)管理能力將成為核心競(jìng)爭(zhēng)力。
（三）投資運(yùn)作主動(dòng)化
優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)配置是主動(dòng)管理的首要任務(wù)。在經(jīng)濟(jì)下行壓力和外部沖擊顯著的階段，宏觀經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)“資產(chǎn)荒”狀態(tài)，這個(gè)趨勢(shì)將會(huì)延續(xù)較長(zhǎng)的時(shí)間。在此背景下，商業(yè)銀行理財(cái)?shù)馁Y金運(yùn)用將面臨配置難的問(wèn)題，在“資管新規(guī)”和“理財(cái)新規(guī)”對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)和通道、嵌套業(yè)務(wù)進(jìn)行限制或禁止之后，配置難將進(jìn)一步凸顯。同時(shí)，“資管新規(guī)”“理財(cái)新規(guī)”以及其他行業(yè)資管細(xì)則的疊加，此前流行的一對(duì)一模式被打破，跨市場(chǎng)的資產(chǎn)配置以及非標(biāo)資產(chǎn)配置極為困難。
資產(chǎn)價(jià)格整體穩(wěn)定性是配置和計(jì)值的基本要求。未來(lái)凈值化管理將是理財(cái)轉(zhuǎn)型的主流方向，而凈值穩(wěn)定性是拓展理財(cái)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)條件之一。但是，由于凈值化管理核心原則是“以市盯價(jià)”的市場(chǎng)原則，本質(zhì)上將會(huì)加大凈值波動(dòng)性，甚至凈值顯示出虧損狀況。雖然過(guò)渡期內(nèi)可以釆用“影子定價(jià)＋攤余成本法”暫時(shí)緩釋凈值波動(dòng)過(guò)大問(wèn)題，但過(guò)渡期后的凈值管理將成為重大的技術(shù)要求，其根本保障在于配置資產(chǎn)價(jià)格的整體穩(wěn)定性。
機(jī)構(gòu)合作邏輯分化，獨(dú)立化運(yùn)作或更顯著。雖然 “資管新規(guī)”和“理財(cái)新規(guī)”對(duì)于業(yè)務(wù)準(zhǔn)入都實(shí)現(xiàn)雙向平等準(zhǔn)入，資管業(yè)務(wù)合作機(jī)構(gòu)范圍擴(kuò)大，但是由于流動(dòng)性、集中度、非標(biāo)限額、期限匹配等要求，銀行理財(cái)可深度合作的機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)范圍實(shí)際上可能是減少了，這使得商業(yè)銀行理財(cái)運(yùn)作只能在更加獨(dú)立化和更多委外化之間選擇，大型銀行和中小銀行的路徑選擇可能存在差異性，但更加獨(dú)立可能是中長(zhǎng)期發(fā)展的必然選擇。（本文綜合自：金 融 監(jiān) 管 與 風(fēng) 險(xiǎn) 觀 察， 私 行 智 庫(kù)；作者：鄭 聯(lián) 盛等）
關(guān)鍵詞：
營(yíng)業(yè)執(zhí)照公示信息 聯(lián)系我們：55 16 53 8 @qq.com 財(cái)金網(wǎng) 版權(quán)所有 cfenews.com
