智通財經APP獲悉，國金證券發布研報稱，先聲藥業(02096)短期管線放量與長期創新迭代形成共振，成長確定性強,預測2025/2026/2027年實現營業收入76.3億/91.0億/110.4億元,同比+15.0%/+19.3%/+21.4%,歸母凈利潤11.5億/13.8億/16.6億元，同比+57.3%/+19.4%/+20.5%，對應EPS為0.44/0.53/0.64元(已考慮2025年9月配股1.12億股)。根據DCF估值，對應合理目標價為20.16港幣，首次覆蓋，給予“買入”評級。

國金證券主要觀點如下：

(資料圖片)

創新轉型成效顯著，創新藥收入占比持續提升至77%

公司聚焦神經、腫瘤、自免及抗感染四大核心治療領域，深耕市場三十年。憑借自研+BD雙輪驅動，商業化創新藥已增至10款，創新藥收入占比從2020年的45%提升至2025H1的77%，收入結構持續優化，已完成從仿制藥龍頭向創新藥企的戰略轉型，創新轉型成果顯著。

短期來看，核心管線進入密集收獲期，醫保準入加速業績兌現;重磅失眠藥兼具消費屬性，市場潛力巨大

短期來看，核心管線密集收獲，醫保加速放量：①腫瘤領域科賽拉、恩立妥2024年底納入醫保，恩澤舒2025年底納入醫保目錄，三款產品憑借差異化機制與指南推薦，有望快速搶占市場。②神經領域：重磅失眠藥達利雷生作為非二類管控品種，起效快、無成癮性，競品稀缺，兼具消費屬性，峰值有望超40億元;先必新舌下片與注射液形成序貫療法，拓展卒中后認知障礙適應癥有望帶來新增量。此外，瑪氘諾沙韋、樂德奇拜單抗等六款產品即將獲批，協同現有渠道加速放量。核心產品密集進入收獲期，短期營收和扣非凈利潤有望保持穩中有進。

長期來看，早研管線聚焦差異化，多款產品已實現BD，創新能力持續驗證,技術平臺和管線有望持續BD出海

NMTiADC新技術平臺有望克服ADC耐藥，后續相關產品進入臨床有望加速驗證平臺實力。早研管線聚焦差異化靶點，SIM0278(TL1A/IL-23p19雙抗)、SIM0613(LRRC15-ADC)等多管線均為潛力靶點。近幾年公司多款早研管線出海，且合作對象不乏大MNC，創新能力持續獲得海外企業的認可。目前公司加強早研投入，未來數十款早研管線中仍有持續BD可能。

存量核心品種持續貢獻穩定現金流

先必新注射液作為卒中治療領域標桿產品，2025H1市占率達29%;恩維達、恩度深度布局腫瘤領域有望實現穩健增長;艾得辛在風濕免疫領域建立品牌優勢，雖面臨潛在集采風險，但其成熟的銷售渠道有望為后續自免管線放量提供支撐。

風險提示：銷售不及預期;研發進度不及預期及研發失敗，集采風險。

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