9月15日，人民銀行開展4000億元的中期借貸便利(MLF，俗稱“麻辣粉”)操作，中標利率為2.75%，與上月持平;同時，鑒于當日有6000億元1年期的MLF到期，實現凈回籠資金2000億元。

事實上，在MLF續做上，已經連續兩個月縮量，均為2000億元。業內人士認為，近期市場利率大幅低于政策利率，市場對資金的需求下降，并且鑒于8月降息之后，當前仍處于政策效果觀察期，連續下調MLF利率的迫切性不高，但預計年內政策利率或還有下調空間。

本月MLF縮量平價續做

從多位專家觀點來看，鑒于多重因素影響，本月MLF“縮量平價”續做符合預期。

光大銀行金融市場部宏觀組研究員周茂華對《國際金融報》記者表示，當前，央行續做的4000億元MLF，已經能夠充分滿足金融機構的資金需求。“從8月M2(廣義貨幣供應量)同比維持高位來看，國內貨幣供應已十分充裕。同時，當前市場利率維持低位，市場流動性略偏松，央行通過縮量續做MLF，也有助于推動市場流動性向合理充裕回歸，并防范過度寬松潛在風險。”

“當前，市場利率長期大幅低于政策利率，一級交易商對MLF的投標需求較弱。”民生銀行首席經濟學家溫彬也指出，4月以來，在流動性持續加碼，而融資需求總體偏弱的大環境下，資金在銀行間市場形成淤積，各期限資金利率及同業存單收益率等持續低位運行。

市場認為，鑒于央行8月已政策性降息，短期內MLF利率繼續下調的可能性不大。東方金誠首席宏觀分析師王青表示，降息后，各類市場利率普遍下行，監管層正通過召開部分金融機構貨幣信貸形勢分析座談會等形式，著力疏通寬貨幣向寬信用的傳導鏈條，并觀察政策效果。

此外，外部制約加大，穩匯率重要性提升，也是短期內制約國內貨幣加碼寬松的另一重原因。

溫彬指出，8月中旬以來，面對美聯儲持續收緊的政策預期，美元指數持續攀升，人民幣匯率不斷超調。因此，央行宣布自9月15日起，將金融機構外匯存款準備金率由8%下調2個百分點至6%，向市場釋放更多的美元流動性，是央行穩定匯率的態度體現。

“當前，國內經濟恢復基礎尚不穩固，穩增長依然是貨幣政策的首要目標，但在美歐等主要經濟體持續加息、跨境資本流動加大的背景下，央行降低外匯存款準備金率，也意味著穩匯率重要性提升。”溫彬稱，在內外均衡考量下，短期內國內貨幣政策繼續加碼寬松空間縮窄。

LPR有進一步調降空間

鑒于MLF與LPR(貸款市場報價利率)兩者之間的傳導機制，市場普遍認為，本月LPR保持穩定的概率較大，不過隨著存款利率不斷下行，預計將為LPR進一步調降打開空間。

溫彬指出，今年以來，商業銀行凈息差持續收窄。并且自二季度以來，由于存款定期化較為嚴重，導致存款成本降幅明顯低于貸款。“若非流動性環境較為寬松，資金利率超低位運行，使得銀行能夠持續享有低成本市場類負債紅利，凈息差收窄壓力會進一步凸顯。”

“當前，信貸供需矛盾依然較大，今年5年期以上LPR累計降幅達到35bp(基點)，在明年一季度重定價之后，將會對銀行營收形成較大擠壓，進一步管控銀行負債成本勢在必行。”溫彬表示，“下一階段，存款利率的下行預計將為LPR調降進一步打開空間。”

對于后期MLF的走勢，上海證券固定收益首席分析師鄭嘉偉表示，社融與M2增速剪刀差如果繼續走闊，說明依然存在資金空轉現象，實體經濟融資需求不旺，央行仍將延續縮量續做;反之，如果剪刀差收窄，人民銀行將在保持流動性合理充裕前提下等量續做。

溫彬認為，考慮到9-10月專項債增發超5000億元，四季度MLF到期仍有2萬億元，不排除央行會再度降準置換一部分高成本MLF，既不過度投放基礎貨幣，又能夠改善銀行負債成本，達到降成本和延續寬松流動性環境的雙重目標。

關鍵詞： 縮量平價 資金與政策 MLF縮量 縮量平價