樓華鋒，興業(yè)基金權益投資部多元投資團隊總監(jiān)，興業(yè)中證500指數(shù)增強擬任基金經(jīng)理。上海交通大學通信與信息系統(tǒng)專業(yè)碩士研究生畢業(yè)，具有11年證券從業(yè)經(jīng)驗，曾先后任職于東方證券、光大證券、方正證券等知名券商從事數(shù)量和金工研究，2015年加入銀河基金，擔任數(shù)量與指數(shù)投資工作室負責人，負責量化和指數(shù)類產(chǎn)品的投資、研究工作。2021年6月加入興業(yè)基金。

由于大學本科和研究生就讀的專業(yè)都是工科，樓華鋒擅長理性化思考和工程化解決問題，這在量化投資領域是非常重要的。回顧入行以來的工作經(jīng)歷，樓華鋒在接受中國證券報記者專訪時表示，大致可以分為兩個階段。“前五年在證券公司研究所工作，主要從事金融工程和金融產(chǎn)品研究，這段工作經(jīng)歷讓我對量化投資每個方面都有一定的積累，大幅拓展了我的視野。其中對金融產(chǎn)品和客戶需求研究不僅豐富了我的投資思路，讓我意識到對策略的研究不僅僅是追求短期的高收益，更應該讓投資者有一個良好的投資體驗。因此在之后近六年的投資中，我一直把這一理念貫徹到管理產(chǎn)品的實踐中，堅持在風險可控的前提下追求超額收益最大化，提升持有人的投資體驗。”

重視規(guī)避量化“精確的錯誤”

市場上很多人對量化投資的認知是“賺統(tǒng)計規(guī)律的錢”，以此來區(qū)分其與主動投資。對此，樓華鋒有著自己的見解。他認為，大部分量化和主動投資都是賺統(tǒng)計規(guī)律的錢，只是量化投資對于統(tǒng)計規(guī)律的計算更加精細，而主動投資對于統(tǒng)計規(guī)律相對模糊。“在收益預測上，兩者沒有優(yōu)劣之分。精細化雖然對收益的預測更加精準，能夠更加紀律化執(zhí)行，但是有可能會犯‘精確的錯誤’，有一些規(guī)律可能很難重現(xiàn);而模糊化雖然能夠讓統(tǒng)計規(guī)律更好地結合當下和未來的演繹，但是也很容易受個人情緒和主觀認知的影響。”

“對我個人而言，我非常重視規(guī)避量化‘精確的錯誤’。我們興業(yè)基金多元投資團隊像大部分量化團隊一樣，必然會投入大量精力研究歷史規(guī)律，研發(fā)出歷史規(guī)律上賺錢的策略，但是也會更加重視這些規(guī)律是否適合當下和未來的研究判斷。”樓華鋒進一步闡述，“所以，從超額收益均值的角度，我覺得量化投資和主動投資長期看是差不多的，兩類產(chǎn)品的區(qū)別主要體現(xiàn)在風險特征上。”

經(jīng)過多年的投研實踐，他表示，相較于主動管理產(chǎn)品，量化投資對于收益和風險衡量的精細化主要體現(xiàn)在以下兩點：一是不同量化投資產(chǎn)品之間的標準差不會太大，業(yè)績相對接近，而不同主動權益產(chǎn)品之間收益差距往往會較大;二是量化投資產(chǎn)品的風險預期更加準確，量化投資組合一般都有量化風險模型來預測相對基準的偏離風險，量化模型對偏離風險預測的準確度通常高于對收益預測的準確度。

嚴格控制風險

從投資風格上看，樓華鋒介于價值與成長之間，均衡略偏價值，且注重風險控制，追求收益風險比的最大化。值得注意的是，他的量化策略以基本面多因子為主，在風險控制上更為嚴格，風格特征比較穩(wěn)定，這一點與其從業(yè)經(jīng)歷息息相關。

從2017年管理量化增強產(chǎn)品開始，量化策略經(jīng)歷了多個“黑暗瞬間”，包括價量策略失效、小盤股回撤、個股質押風險、價值因子失效、基金抱團……各類挑戰(zhàn)紛至沓來。如何讓自己的量化策略長期有效成為樓華鋒在實踐中最核心的課題和目標。多年的金工與量化投研經(jīng)驗讓他意識到，堅持均衡投資、追求長期穩(wěn)健收益導向或許是解決之道。因此，嚴控風險和回撤的他，在每次面對不利條件時，都能比較從容地調(diào)整策略，以應對市場各種變化。

“我嚴格管理組合風險的同時，非常注重量化增強超額收益預測模型的長期有效性，會深入研究一些邏輯上長期有效的策略，而不是一味地隨著市場的階段性變化而盲目調(diào)整策略。”樓華鋒說。

均衡配置、嚴控風險，追求收益風險比的最大化，既是策略特點，也是投資價值取向，這在樓華鋒身上已經(jīng)是潛移默化、內(nèi)嵌其中。然而，追求穩(wěn)健收益并不排斥對超額收益的捕捉，也不意味著投資方式的一成不變。樓華鋒舉例稱，比如2020年價值股大幅跑輸成長股時，為應對這種變化，他加大了對成長類策略的研發(fā)力度，控制價值風格的大幅暴露，但不會將長期有效的價值策略從組合中剝離出去。

據(jù)《海通國際中國量化：興業(yè)量化投資團隊及樓華鋒先生側寫，嚴控風險，靈活應對不同市場環(huán)境》分析，從收益歸因看，樓華鋒管理的量化和指數(shù)增強產(chǎn)品的超額收益主要來自選股;從風險歸因看，基金的主要風險來自個股，風格和行業(yè)風險占比較低;從風險暴露角度看，基金在盈利因子上有一定的暴露，而在其余因子上的暴露較小。這種收益風險結構，使得其產(chǎn)品組合可靈活應對不同市場環(huán)境，即使在風格、行業(yè)發(fā)生切換的行情下，仍能保持較小的相對回撤，獲取較為穩(wěn)定的超額收益。

談及新產(chǎn)品興業(yè)中證500指數(shù)增強的具體策略，樓華鋒表示，策略定位于以獲取穩(wěn)健超額收益為主，將采用多因子策略，在因子選擇方面也相對均衡，各大類因子例如價值、成長、財務、價量、行業(yè)等因子都會涉及，也會應用更多的另類數(shù)據(jù)以及高頻數(shù)據(jù)去尋求一些差異化。“除了多因子策略，我也會用到成份股調(diào)整、定增等事件驅動策略、股指期貨套利策略以及可轉債套利策略、打新等多策略進行收益增厚、風險分散。”

震蕩市關注指數(shù)投資

“A股市場經(jīng)歷了大幅震蕩，全年投資主線尚不明朗，均衡配置的指數(shù)化投資或是應對當前市場環(huán)境的較優(yōu)選擇。今年以來主要受美聯(lián)儲加息、俄烏沖突和國內(nèi)疫情反復等影響，指數(shù)出現(xiàn)明顯的調(diào)整，其中基金重倉的賽道和成長板塊調(diào)整幅度更大，所以大部分基金投資者的體驗會更弱于市場指數(shù)。”樓華鋒如是說。

在樓華鋒看來，A股市場的風格存在明顯周期輪動效應，從2017年開始外資流入、公募基金規(guī)模激增，這兩類資金都偏好大盤成長股，大盤成長股的估值顯著提升，形成正循環(huán)，大盤成長指數(shù)的相對估值創(chuàng)出歷史新高;而中小市值個股的估值則不斷下降，目前中證500指數(shù)PE(TTM)估值已經(jīng)達到過去10年的歷史低位。而隨著去年下半年外資流入趨緩甚至出現(xiàn)流出的情況，公募基金發(fā)行遇冷，基金重倉的熱門賽道調(diào)整幅度較大，之前的正循環(huán)被打斷，配置比例較小的中小市值股票則出現(xiàn)明顯的相對比較優(yōu)勢，調(diào)整幅度也較小。“所以未來一段時間的整體配置思路應該跟過去幾年反向，成長和價值風格上我更看好價值風格，大小市值上則更看好小市值，總結而言我相對更看好小盤價值風格。”

從事量化與指數(shù)類產(chǎn)品投研多年，樓華鋒對指數(shù)增強基金適配的市場環(huán)境有著自己的理解。在他看來，指數(shù)增強基金因為與指數(shù)收益高度關聯(lián)，所以他聚焦兩點：一是指數(shù)的估值水平，指數(shù)增強類產(chǎn)品適合在市場較低位置布局;二是市場風格，相比于主動權益基金更易受市場風格的影響，指數(shù)增強基金往往風格偏向不明顯，所以在市場風格相對均衡時，指數(shù)增強基金的投資性價比相對會更高。

“根據(jù)歷史經(jīng)驗，主動管理型基金在連續(xù)兩年大幅跑贏寬基指數(shù)之后，通常會有一個休整期。因此，在當前市場環(huán)境下，偏指數(shù)化投資可能是一個更好的選擇，且適合普通投資者進行定投。”樓華鋒直言。

近期，由樓華鋒擬任基金經(jīng)理的興業(yè)中證500指數(shù)增強型證券投資基金(基金代碼：A類015507;C類015508)正在興業(yè)銀行、海通證券等渠道發(fā)售。至于在當前選擇中證500作為標的指數(shù)，除了估值較低外，中證500成份股的個股權重分散、市值相對較小、行業(yè)配置均衡，涵蓋電子、醫(yī)藥、新能源、計算機、軍工、化工等各個行業(yè)，也是樓華鋒的重點考量因素。他表示，在當前市場環(huán)境中通過量化增強的方法獲得超額收益的概率較高。而且，通過對公募基金的歷史業(yè)績進行分析，中證500指數(shù)增強基金在最近三個完整年度超額收益表現(xiàn)穩(wěn)定，適合作為增強策略的基準指數(shù)。

關鍵詞： 精確的錯誤 工程化思維 多元投資 金融產(chǎn)品