“3月15日到4月26日，回撤倒數第一”“讓人失望至極，1個月，3個月，6個月的排名，不是倒數第一就是倒數第二。”在某第三方代銷平臺基金討論區，網友們這樣評價諾安創新驅動。

去年9月份至今的市場震蕩下跌，導致主動權益類基金業績普遍下滑。Wind數據顯示，在去年以來至今年5月5日這一輪市場調整中，經理“任期最大回撤”的排行榜上，諾安創新驅動創出其基金經理蔡嵩松任期內最大回撤，-56.26%，這一數值墊底混合型基金去年下半年至今的任期回撤排名。

“半導體一哥”“頂流基金經理”蔡嵩松的業績至暗時刻就這樣來臨了。

業績折戟

去年下半年以來，A股市場持續震蕩下行，刷新著很多明星基金經理任期內的最大回撤，蔡嵩松或許是“最受傷”的代表之一。

根據Wind數據整理，在這輪下跌中，蔡嵩松所管理的諾安創新驅動混合基金創下-56.26%(2021年9月14日至2022年4月26日)的任期最大回撤，墊底同期混合型基金最大任期回撤排名。而截至5月5日，該基金自今年以來跌幅為44.95%，排名亦在同類產品中靠后。

業績“塌方”的背后，竟不是因為蔡嵩松曾重倉的半導體，而是其剛剛調倉的數字經濟。

今年以來隨著科技、芯片股行情持續回落，讓有著“半導體一哥”之稱的蔡嵩松也著手調倉換股。記者注意到，諾安創新驅動環比前十大重倉股全部“換血”，且沒有了半導體標的。

根據基金一季報顯示，蔡嵩松最新的管理規模為284億元，較去年末縮水了超34億元。其中，諾安創新驅動管理規模為4.06億元，持有的股票資產規模為3.72億元，占該支基金總資產比例為91.62%。

持倉方面，蔡嵩松對諾安創新驅動的前十大重倉股進行了一次大調整，前十大重倉股均為一季度新進標的。

諾安創新驅動的一季報顯示，其前十大重倉股分別為衛士通、旗天科技、數字認證、京北方、新國都、浪潮軟件、科藍軟件、數據港、普聯軟件、寶蘭德，上述重倉股總持倉比例為54.66%。

公開資料顯示，蔡嵩松于2021年5月接管諾安創新驅動混合。2021年二季度，其開始進行大規模調倉換股，從前任基金經理持有的消費、金融等板塊調整至大規模買入半導體板塊，配置思路與其管理的代表作諾安成長較為相似。

而在2021年三季度，該基金前十大重倉股開始出現了衛士通等個別非半導體個股，2021年四季度，該基金持倉中，半導體標的進一步降低，新風光、中自科技、鼎陽科技等非半導體標的數量逐漸增加。

對于其調倉操作，蔡嵩松在一季度中表示，“該基金目前主要倉位在計算機板塊。行業估值較低，產業基本面出現拐點，是我最大的投資邏輯。”

正如蔡嵩松所言，該基金前三大重倉股衛士通、旗天科技、數字認證均為計算機板塊。根據一季報，他看好數字經濟的原因，主要源于年初國務院發布的《“十四五”數字經濟發展規劃》，以及數字經濟被提升到國家戰略高度等政策東風的影響。其中，東數西算、數字人民幣、網絡安全、行業信創等都被基金經理蔡嵩松關注看好。

雖然長期來看或前景可期，但看其目前的產品凈值，上述概念在持續貢獻負收益。

例如第一大重倉股衛士通，雖在2021年的股價漲幅超2倍。但今年錯綜復雜的內外部環境壓力下，這類較為依賴未來想象空間的成長類標的，因短期的估值透支而被部分機構戰略性放棄。截至5月5日收盤，衛士通年內的股價跌幅已經達41.35%。

概念尤可期，財報仍虧損。根據衛士通4月21日披露的2022年第一季度報告，報告期該公司歸母凈利潤虧損3845萬元，扣非凈利潤虧損4162萬元。財報公布后股價連續大幅下挫，說明蔡嵩松的左側布局尚未見成效。

此外，第二大重倉股旗天科技年內股價跌幅達27.60%，科藍軟件的年內股價跌幅也接近40%。

調倉端倪

對于年初至今的深度回撤，蔡嵩松在一季報中表示，“雖然市場目前對成長板塊預期較為悲觀，但是我們需要客觀看待。”

“市場在這個位置集中了疫情、加息、戰爭、通脹、經濟下行所有預期。目前很多長期具有競爭力的優質公司估值已經跌至歷史低位，到了買入性價比很高的階段。目前買入這些優質核心資產，可能要承受短期陣痛，但長期看往往具有較高的收益。”蔡嵩松稱。

雖然一季報給出了“優質公司已經進入性價比很高的階段”的操作表述，但從Wind數據的倉位估算看，一季報后，諾安創新驅動卻大幅降了倉位。根據Wind倉位估算，諾安創新驅動在季報期結束后的3月31日，立即進行了調倉，從一季度末的95%倉位降到了78%，倉位調降17%。

根據Wind倉位估算，二季度以來，諾安創新驅動的倉位變動頻繁，僅1個月的時間就進行了三次調降倉位，先是4月1日將倉位降至78%，僅一周4月7日又將倉位升至92.82%;過了幾天，4月12日又將倉位降了近10個百分點至83.08%。4月15日又將倉位打到95%，4月22日，倉位再次進行大幅調降至69.66%。截至5月5日，其倉位估算一直顯示在70%左右。

在此期間即4月1日至5月5日，諾安創新驅動的凈值下跌了26.73%，大幅超過同期創業板指13.95%的跌幅。

“頻繁調倉讓其減在了階段高點，而未趕上后續反彈。”一位公募人士如此分析表示。

除了諾安創新驅動，蔡嵩松管理的另外兩只產品也不好過，其代表作諾安成長今年以來虧損34.28%，諾安和鑫年初至今也虧損36.31%。

明星基金經理模式難持續

根據Wind數據，諾安基金非貨管理規模640.18億元，其中債券型179.74億元。而股票型和混合型規模分別為48.51億元和405.60億元，合計權益類基金規模達454.11億元。值得注意的是，蔡嵩松管理的3只產品規模合計283.97億元，蔡嵩松所管理的產品占據了大半壁江山，占總權益類基金規模的62.53%。

明星基金經理往往因為知名度而獲得可觀的基金管理規模。然而，近兩年來的市場檢驗也說明，明星基金經理的知名光環，往往也是一把雙刃劍。

“一些基金公司市場部會因為某一賽道近期市場表現好，而花‘大價錢’宣傳和打造該賽道基金經理，更有甚者將其推上熱搜，成為基金公司的明星基金經理。由于明星基金經理很好推廣給客戶，這種模式深得渠道喜愛。但隨著板塊下跌，明星基金經理會隨即跌落神壇，此模式不僅損傷基金投資者的利益，也會給基金公司帶來較大的負面影響，不可持續。”一位公募基金相關人士如此認為。

在業內人士看來，由于個體利益的巨大誘惑，明星式人才必然趨向于高比例分配激勵的私募基金，這對公募基金來說，基金經理“快男”模式將形成一個惡性循環，在利益驅動下，更多人會把公募基金當成積累個人資源的平臺。一旦從這平臺得到個人所期望得到的資源，離開就成了很多人必然的選擇。

“前幾年，基金公司打造的一批明星基金經理‘奔私’就是最好的例子。如今又重蹈覆轍了。”上述公募相關人士進一步表示。

不過，這一現象引起了監管的注意，近日，證監會發布的《關于加快推進公募基金行業高質量發展的意見》就提到目前行業普遍過度依賴“明星基金經理”發展模式的現狀并提出，引導基金管理人構建團隊化、平臺化、一體化的投研體系，提高投研人員占比，完善投研人員梯隊培養計劃，做好投研能力的積累與傳承，扭轉過度依賴“明星基金經理”的發展模式。

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