又一家民營口腔醫療企業牙博士沖刺港股。

近日，深耕華東地區的口腔服務商牙博士醫療控股集團股份有限公司(以下簡稱“牙博士”)向港交所遞交招股書，這是其2021年9月首次遞表后，再一次沖刺港交所IPO。

牙博士去年營收超10億元

牙博士成立于2010年，總部位于蘇州。根據招股書，截至最后實際可行日期，牙博士旗下口腔服務機構總數達31家，覆蓋蘇州、南京、上海等華東地區主要一線及二線城市。另外還有5間口腔服務機構處于裝修和籌備階段，預期于2022年內啟用。

服務數量過來看，牙博士在華東地區累計服務人次超過500萬，累計服務患者量近100萬名，累計正畸量逾5.2萬人，累計完成近8.4萬例種植牙手術。

從財務數據來看，2019年至2021年，收入分別為 8.71億元、8.35億元及10.74億元，經調整純利分別為2360萬元、8530萬元及1.25億元。值得一提的是，此前港股上市的瑞爾集團尚未扭虧，2019年至2021年虧損總計超12億元。素有“牙茅”之稱的通策醫療(600763)2020年全年歸母凈利潤4.93億元。

牙博士2019年至2021年三大服務的收入情況

服務內容上，牙博士的口腔服務主要包括三大塊：種植服務、正畸服務及綜合口腔服務，其中2019年至2021年，種植服務及正畸服務產生的總收入占比達到66.5%、67.5%及67.5%。

牙博士稱在招股書中提到，按2020年的總收入計，該公司是華東地區最大的中高端民營醫療服務提供商以及第二大民營口腔醫療服務提供商。按種植服務和正畸服務產生的收入占總收入的百分比計，于2020年在全國中高端口腔醫療服務集團中位居市場第一。

從單個業務來看，種植牙貢獻了牙博士最大的營收，從2019年至2021年分別占各期營收比重為41.4%、42.6%、44.7%。

IPO前，牙博士經過多輪融資和股權轉讓。招股書顯示，截至最后實際可行日期， 創始人陳國鋒、創始人劉明非及游宗明合共擁有約55.207%的股權，是控股股東。

擁有牙醫401名，牙椅數量分三類

對于口腔醫療服務機構而言，向來有“得牙醫者得天下”的說法。

牙博士披露，其專業醫療團隊主要由401名經驗豐富的牙醫組成，均曾于教育部認定的專業口腔醫療機構學習，并取得可從事醫療執業的有效執業醫師證書、執業助理醫師證書以及畢業證書。牙醫的平均工作經驗為5.8年，近19%擁有10年經驗。

對比其他口腔醫療服務機構，牙博士的醫生數量處于中等水平。根據2020年報數據，通策醫療的醫生數量是1381人。瑞爾集團的醫生數量是882名，而對比更早上市的可恩口腔(830938)，2020年醫生150人，牙博士的醫生數量則不算低。

安信證券2021年6月的一份研報指出，牙椅數可以一定程度分辨口腔醫療機構的規模。現階段中等規模口腔醫院(10-20張牙椅，平均面積1000平方)較能平衡口碑、成長和盈利等三方面需求，或是相對較好的經營模式。

牙博士三類診所的地點和數目

牙博士招股書披露，截至最后實際可行日期，考慮到市場機會、品牌認知度、規劃投資規模及策 略定位等因素，公司在各口腔服務機構設置不同數量的牙椅，并制定了口腔服務機構分類為三種類型的內部標準。其中，精品診所6家，牙椅數量不超過10張(含本數)，標準診所17家，牙椅數量在11張至18張(含本數)之間，旗艦診所8家，牙科椅數量超過19張(含本數)。

千億口腔服務賽道受關注

《健康口腔行動方案(2019—2025年)》明確，要發揮市場在口腔非基本健康領域配置資源的作用，鼓勵、引導、支持社會辦口腔醫療、健康服務機構參與口腔疾病防治和健康管理服務。在政策支持的大背景下，加之如今人們健康意識和消費支出的提升，口腔這樣兼具消費屬性的醫療細分賽道也受到資本市場行業關注。

不僅牙博士瞄準上市機會，往前看，3月底，瑞爾集團(06639)港股上市，成為中國中高端口腔連鎖第一股;往后看，中國口腔醫療集團有限公司自2020年2月也多次提交港股招股書，不過目前未有新進展。

根據灼識咨詢報告，中國口腔服務行業的市場規模持續擴大，由2020年的1628億元預計增加至2030年將達約5262億元。在熱門的千億賽道，牙博士等企業均面臨著激烈競爭挑戰。

牙博士2019年至2021年收入、毛利率等數據

毛利率高是口腔服務賽道備受青睞的原因之一。以牙博士為例，其2019年至2021年三類診所的平均毛利率都超過了50%。通策醫療2020年醫療服務毛利率在45%左右。

雖然毛利率不低，但安信證券2020年12月的一份研報指出，牙醫作為專科醫院核心資源供小于求，價格昂貴，逐年上漲的薪資對口腔醫院造成一定成本壓力。另外，新店開設需要前期投入，單店盈利需要3-4年時間。上述因素均可能影響一家口腔服務機構的盈利能力。連鎖口腔醫院賽道仍然是個好賽道，但正處于行業整合和差異化白熱化競爭前夜階段。

值得一提的是，今年年初的國常會提出，逐步擴大高值醫用耗材集采覆蓋面，對群眾關注的種植牙等分別在國家和省級層面開展集采。種植牙一旦真正納入集采，對于處在產業下游的口腔醫療服務機構，尤其是牙博士這樣種植牙提供較多營收的企業而言，也將受到影響。

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