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做空機構Jehoshaphat Research發布報告稱，其正在做空創科實業(00669)，并指公司十多年來一直通過操縱會計來大幅夸大其利潤。機構表示，僅有通過會計技巧能夠使創科實業擁有不可能存在的完美利潤率趨勢線（圖1）。同時，在全球所有收入超過10億美元的上市公司中，創科實業是唯一一家連續十年毛利率每半年連續上升的公司。機構認為，作為周期性制造商的創科實業，持續地將價值數十億美元的日常開支塞入各種資產賬戶，令財務報表中部分成本被隱藏或推移到數年后。預計經營收入被夸大40%-70%（圖2）。

報告續指，多年來的成本隱藏已將公司的資產負債表變成巨大的無底洞，這些“僵尸資產”往往會在困難時期重新浮現。自金融危機以來，創科在近期首次出現拖欠付款及進行大規模裁員等情況。相信公司2023年度業績將出現災難，預測公司股價會出現60%至80%下跌空間。

估值方面，機構認為，盡管多數同類企業的經營發展與其方向相反，但華爾街分析師對創科普遍持樂觀態度，并認為2023年收入和利潤率將繼續大幅增長。公司目前的交易價格為16.9倍2023年預期收益0.70美元，在過去十年低利率和宏觀經濟改善的情況下平均為17.4倍，自上市以來平均為14.3倍。若創科維持目前的16.9倍市盈率，預計股價下跌約66%至每股31港元。如果市盈率回到其14.3倍的長期平均水平，預計股價下跌約71%至每股26港元。

圖1：自2013年上半年以來毛利率每半年連續提高

圖2：經營收入被夸大40%-70%，且利潤夸大越來越嚴重（紅線為機構認為的“真實EBIT”數據，藍線為公司報告數據）

關鍵詞： 創科實業 股價下跌 公司股價 的情況下