中信證券發布研究報告稱，由于NBER宣布美國經濟步入衰退時點存在平均6個月的滯后，為及時判斷美國已步入衰退，該行篩選了多個經濟領先以及同步指標，發現歷史上費城聯儲同步經濟活動指數、Conference Board的領先經濟活動指標、非制造業PMI、失業率、新增非農就業人數可以同步或略滯后地指示出經濟開始步入衰退的時點。當前這些指標均未顯示出經濟衰退信號，但一些指標已臨近觸發點，反映出今年前三季度美國經濟已步入衰退的可能性較低，但衰退時點已臨近，后續需密切關注指標變動。

中信證券主要觀點如下：

(相關資料圖)

經濟衰退信號指標綜述：

篩選多個經濟衰退敏感的指標作為經濟衰退同步指標，以輔助判斷美國經濟何時步入了衰退（具體指標對比見正文表格）。歷史上費城聯儲以及Conference Board的經濟活動指標、非制造業PMI以及勞動力市場的指標對于經濟衰退開始時點具有較好的指示意義，多個重點指標反映出雖然今年前三季度美國經濟已步入衰退風險或較低，但衰退時點已臨近，明年上半年美國經濟衰退風險較高，經濟下行壓力水平已需警惕。

經濟活動綜合指數類指標對于衰退的同步指示意義較準確。

費城聯儲同步經濟活動指標見頂是十分準確且略滯后的經濟衰退信號指標。當前該指標仍在較快速的上行，但還難言已見頂，說明當前美國經濟已步入衰退的跡象并不明顯。Conference Board領先經濟指數增速變動是較好的經濟衰退指標，也是表現為略滯后。該指標增速已小于-5%，臨近-8.5%的閾值，反映出從整體經濟活動變動來看，美國經濟已臨近衰退。Conference Board的經濟同步指數可以作為經濟是否衰退的滯后指標，輔助驗證判斷，當前該指標還未突破閾值。

消費或房地產相關指標對于經濟衰退開始時點的指示意義較弱。

剔除轉移支付后的實際個人收入水平的衰退信號意義偏模糊，該指標出現過兩次偽信號（2005年、2013年），并且滯后性穩定性較低，指示意義有限。新房開工規模突破閾值作為經濟衰退開始信號，準確度與及時性也有限。當該指標向下突破100萬套時，是比較確定的經濟衰退的滯后性指標，平均滯后經濟衰退開始時點5個月。當前銷售規模在120萬套附近震蕩，表明經濟衰退時點或近在咫尺。

非制造業PMI對于經濟衰退信號十分準確且及時，當前該指標距離觸發信號還存在一定距離。

雖然制造業PMI數據跨度更久，但是該指標對于衰退的指示意義較弱，而非制造業PMI突破50的閾值是十分準確且較及時的經濟衰退開始的信號。當前非制造業仍保持較高的景氣度，顯示出短期美國經濟步入衰退的風險有限，但該指標存在快速惡化的可能性，因此需高度關注該指標后續走勢。工業總體產出指數可以作為經濟是否已經步入衰退的參考，但準確性和及時性相對較低。

多個就業市場指標的衰退開始信號均十分準確，就業相關指標顯示短期美國經濟陷入衰退的風險較低。

新增非農就業人數向下突破10萬人為十分準確美國經濟步入衰退的預警信號，10月新增非農就業人數（3個月平均）為28.93萬人，與10萬人還有一定距離。10月失業率超過此前12個月低點0.5%及以上是略滯后的經濟衰退信號，當前失業率與低點差值為0.2%，反映出目前美國就業市場仍偏強勁，短期經濟衰退風險較低，但預計失業率保持在低位的可持續性有限，明年上半年經濟步入衰退風險較高。此外，薩姆規則衰退指標的衰退信號滯后期偏長，因此該指標可以作為滯后檢驗的指標，而非同步指標。

風險因素：市場流動性大幅波動，宏觀經濟增速不如預期，無風險利率大幅波動，正股股價超預期波動。

關鍵詞： 經濟衰退 美國經濟 中信證券 非制造業